上海证券 胡月晓

2008年7月，货币供应量（M2）同比增长16.35%，是2005年7月以来的第三历史低点。与2000年初广义货币供应量（M2）处于低位时，狭义货币供应量处于相对高位状态不同，此次广义货币量在相对低点位置时，狭义货币供应量处于一个更低历史水平。与以往相比，当前货币供应状态与2002年年初和2004年年中更为相似，显示未来货币增速极有可能有所恢复。


贷款规模控制使得存贷差持续增长。2008年起，人民银行恢复对信贷的数量控制措施，即各商业银行等金融机构的信贷投放除了要满足法定的比例指标外，总量上还不能突破核定的标准，新增额度控制标准按季控制。


在数量控制下，各银行信贷扩张势头受到有效限制。2008年以来，银行存贷差不断增长，贷存比持续下降，加上屡次上调准备金率，今年货币供应得到了有效控制，货币供应增长保持相对稳定，2007年6月以来，以M2衡量的货币供应量增长速度一直得以维持在16-19%之间稳定运行。


银行存贷差的持续增长，使商业银行资金充裕度提高，造成了银行间同业市场交易的活跃和同业拆借利率的走低。2008年7月份，银行间市场人民币交易累计成交9.27万亿元,日均成交4032亿元,日均成交同比增长40.9%,同比多成交1170亿元；银行间市场同业拆借月加权平均利率2.69%，比上月低0.38个百分点，比去年同期高0.36个百分点；质押式债券回购月加权平均利率2.76%,比上月低0.32个百分点,比去年同期高0.23个百分点。一方面是资金利率降低，另一方面由于通胀对投资回报率要求提高，两方面的结构性矛盾造成了国债发行的困难。


2008年7月末，广义货币供应量(M2)同比增长16.35%，增幅比上年末低0.39个百分点。在信贷数量控制的行政调控压制下，未来商业银行体系创造货币的功能受到压制，预计未来即使狭义货币量（M1）和货币流通量（M0）有所增长，广义货币供应量(M2)也不会被有效放大。信贷数量控制同样限制了需求的实现，使全社会的有效需求降低，使得通过升息手段压制总需求的必要性大大降低。