导读：基金不作为带来的后果

　　　维稳欠力度后续还有利好出台?

　　　维稳欠力度奥运行情僵持 股市后续还有利好

　　　油价下跌带来的近期机会

　　基金不作为带来的后果

　　提要：我们认为，由于外围大环境压力和产业资本逐步控制市场主导权，基金的行为模式向更加“消极”方向转变，基金陷入主动或被动看空的囚徒困境之中，这正是导致目前市场低迷不振的主要因素之一。而正因为如此，基金们抱团取暖的需求也更加强烈，基金们很可能将一些小盘成长股作为其抱团的重点。

　    一、基金放弃主导权消极看空

　    从实际情况来看，基金是目前市场中对格局影响最明显，而又是较为偏空的主力机构之一。

　   “有73%的基金经理认为牛市已经终结”，从某网站近日同步公布的“2008年下半年基金投资策略调查”和针对国内15名基金经理的调查报告可看出，基金经理的观点相对较为悲观。

　    即使是监管层一再唱多的背景下，基金们依然“顽固”的保持现有持仓水平并且没有积极做多，近期的活跃程度也明显不如游资。我们认为，导致基金这种行为模式出现的主要原因，除宏观方面的现实压力外，一个更重要因素在于基金已经放弃市场主导权，陷入到和以大小非为主要表现形式的产业资本博弈中，其很难事无忌惮的做多市场，也丧失了主导市场的霸气。

　    二、基金投资偏好转向

　    在以上的调查中，我们还发现，针对下半年投资何种类型的股票，53%的基金经理更青睐小市值成长股，选择大盘蓝筹股和中等市值绩优股的各占20%和27%。这可以看出，基金的投资偏好明显转向中小市值类股，尤其是小市值股票。

　    造成此种原因，一是宏观经济周期导致大企业不可避免的业绩下滑，而小企业则可以较好的规避经济周期波动压力，尤其是一些独特行业的中小盘上市公司；二是市场增量资金减少，不需要多少资金就能够支持股价的小盘股理应受宠；三是基金本身相对实力的降低，规模缩减等因素。考虑到和产业资本博弈的需要，基金们乐意选择小市值类股抱团取暖以抵御大小非压力也是合情合理的。

　    三、基金行为模式转变隐藏的机会和风险

　    基金们在产业资本开始接管主导权的背景下，必然采取相应策略来调整自己的行为模式，其中则隐含着一些机会和风险。

　    1、抱团取暖的需求更强烈

　    59家基金公司的362只基金2008年二季报21日披露完毕，根据国金证券统计，基金持股行业集中度较一季度有所增加，而134只可比股票型开放式基金的持股集中度也在增加。

　    这说明，基金有可能作为一个利益共同体，开始抱团取暖集中持股，并且趋势较以往更为明显。

　    2、非理性博弈行为引发市场动荡

　    一方面，基金目前普遍采取消极防守的态度，这和其悲观预期是一至的。另外一方面，被动出于排名或者营销压力增大，其非理性博弈行为频次增加。

　    比如前期统计数据显示，基金相互之间针对其它基金权重股的非理性博弈行为，而不是依据基本面因素做出的合理投资举动。从以上情况我们看出，由于基金本身体制上固有的缺陷，尤其是利益分配体制上的不合理，现实压力下基金的迷茫和非理性行为发展，决定其本身不可能起到维持市场稳定的积极作用。

　    3、基金行为预期下的应对策略

　    首先，基金的这种行为模式决定，除非出现政策或基本面的较大转变，基金重仓股的阶段性表现较为有限，尤其是其重仓持有的中大盘股。而在目前阶段，游资活跃的题材股反而有更多机会。所以，寻找结构性机会反应更加关注游资的行为预期发展。 

　    其次，要中长期关注基金们可能抱团取暖的小盘成长股，这其中也隐藏部分结构性机会。广州万隆万隆证券网

　　6月22日,尚福林在证监会党委会议上提出了四条维护市场稳定的措施,即坚持市场化导向,合理平衡市场供求关系,有序调节融资节奏；以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据；鼓励和引导长期资金入市；逐步完善股票市场的内在稳定机制。

　　随后,7月14日的《人民日报》对尚福林"维稳"四策进行了整版解读。这组文章分别以《有序调节融资节奏》、《让"大小非"减持更透明》、《鼓励引导长期资金入市》、《逐步完善内在稳定机制》为题,对上述举措进行阐释。

　　市场人士认为,定期披露大小非减持"清单"是其中一个举措。另外尚有三条措施尚未落地,分别是"有序调节融资节奏"、"鼓励引导长期资金入市"以及"逐步完善内在稳定机制"。

　　对于"逐步完善内在稳定机制",有市场人士解读为平准基金做铺垫。在上周五上午10时半左右,有人在博客中预言,下午1时半之后会有意外表现,果然出现了意外逆转的态势。著名财经评论家侯宁认为,"护盘资金"入场已经不容置疑,但是到底算不算"平准基金"还难下定论,来源到底是"社保基金",还是如"券商、保险资金"等"嫡系",目前也并不清晰,但有资金在舆论配合下一起出动护盘,这点却是可以肯定的。

　　机构资金依然保持谨慎

　　值得关注的是,据上证所公布的最新交易数据显示,在上周五上证综指尾市飙升3.49％的凌厉行情中,机构资金净流出11.31亿元,其中,煤炭石油、钢铁、房地产、银行、电力等大市值板块均遭到机构的抛售,反映出机构投资者对于政策信号并不乐观。

　　从昨日的盘面表现看,也出现了游资汹涌、机构回避的态度。昨日盘面全天维持震荡格局,权重股走得相对偏弱,其中中石油、中石化、工商银行〔股吧 行情〕(601398)、中国人寿〔股吧 行情〕(601628)拖累指数超过了10个点。而题材股表现活跃,其中,上海地产股的集体启动,界龙实业〔股吧 行情〕(600836)、棱光实业、天宸股份〔股吧 行情〕(600620)等封涨停,海博股份〔股吧 行情〕(600708)、外高桥〔股吧 行情〕(600648)、爱建股份(600643)、申通地铁〔股吧 行情〕(600834)、上海物贸〔股吧 行情〕(600822)、耀皮玻璃〔股吧 行情〕(600819)、汉钟精机(002158)等多数个股也有较大涨幅。另外,拥有奥运概念的酒店旅游股也顺势而起,峨眉山、西藏旅游〔股吧 行情〕(600749)涨停。

　　打破僵持要靠宏调政策

　　金圆融执行董事冉兰对此分析认为,"近期国际原油走软、夏粮丰收导致了投资者对于通胀压力的预期大为缓解；虽然PPI依然在高位运行,但是CPI回落的趋势已经出现"。他表示,国内不少资金对CPI数据非常敏感,而近期的一些迹象给这些投资者吃了定心丸。"市场跌到目前的位置,中长线资金已经开始入场"。

　　"目前虽然底部的迹象已经出现,但是还需要过程",他坦言自己担任投资经理的阳光私募"圆融成长一号基金",目前建仓速度非常缓慢。"我个人对于市场非常有信心,但是从资产管理的角度来看,目前资金的风险偏好大幅降低,都非常谨慎"。(南方日报　贾肖明)

　　上周五尾盘的扭转，以及周一的大幅反弹终于在政策面找到依据。周一夜间，证监会宣布，从即日起，"大小非"减持情况将在每月上旬定期于中国证券登记结算公司网站进行披露。这也是证监会主席尚福林6月22日提出要从四方面出手维稳后，有关监管部门推出的第一项实质举措。

　　涨跌两难陷僵局

　　而对此，市场昨日的走势相对平稳，既没有保持持续的反弹，也没有走出之前"利好见光死"的走势，而是窄幅整理。其中上证综指开盘2852.44点，最高2868.62点，最低2830.77点，收盘2846.12点，下跌15.30点，跌幅0.53%，成交663.65亿元；深圳成份指数开盘9871.80点，最高9923.02点，最低9784.38点，收盘9851.29点，下跌19.70点，跌幅0.20%，成交334.66亿元。

　　市场人士表示，在大幅调整之后，市场的估值已经相对合理，中长线资金有逢低建仓的迹象，目前国内外经济环境相对缓和，在管理层大力维稳的主基调下，市场有企稳的迹象，但是同时对于奥运行情也不可过度追捧，防御和谨慎依然是主基调。

　　大小非已减持30%

　　管理层继续出手规范

　　中登公司日前首次在月报中公开披露了"大小非"解禁的相关信息，并从即日起，"大小非"解禁信息每月上旬定期在中国证券登记结算公司网站进行披露。

　　中国证券登记结算公司21日首度披露了"大小非"减持相关数据。数据显示，由于股权分置改革而形成的限售股份共4572.44亿股，从2006年6月开始到今年6月底，共解禁842.96亿股，占总限售股份的18.43%。这其中，累计减持250.07亿股，占解禁股份的29.67%，即约有30%的大小非已减持。

　　"大小非"指限售非流通股，占上市公司总股本5%以上的被称为"大非"，低于5%的被称为"小非"。

　　民族证券策略分析师刘佳章认为，大小非问题始终是困扰市场的一个关键因素。"前期3000点政策底形成时，一项最主要的利好措施就是证监会连续发文规范'大小非'减持，而近期的反弹也是在证监会主席尚福林强调要定期披露大小非减持家数和数量的谈话之后，以及《人民日报》表扬自动承诺延期减持、承诺较高减持价格的三一重工〔股吧 行情〕的背景之下展开的。"他表示，管理层披露"大小非"减持的利好政策，市场层面却是顽强顶住了普遍存在的"逢利好出货"的投资心态和市场抛压，市场走势还算较为满意。

　　但是也有市场人士分析，该政策本身没有太大的实质性意义，与市场此前预期的"限制大小非流通"存在较大的差距，因此应对投资者预期产生偏负面的影响；同时，此举也在一定程度上反映出，管理层未来的维稳政策或仍将以市场化手段为主，不太可能出现强硬干预市场的措施。

　　维稳欠力度

　　后续还有利好出台?

　　6月22日，尚福林在证监会党委会议上提出了四条维护市场稳定的措施，即坚持市场化导向，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏；以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据；鼓励和引导长期资金入市；逐步完善股票市场的内在稳定机制。

　　随后，7月14日的《人民日报》对尚福林"维稳"四策进行了整版解读。这组文章分别以《有序调节融资节奏》、《让"大小非"减持更透明》、《鼓励引导长期资金入市》、《逐步完善内在稳定机制》为题，对上述举措进行阐释。

　　市场人士认为，定期披露大小非减持"清单"是其中一个举措。另外尚有三条措施尚未落地，分别是"有序调节融资节奏"、"鼓励引导长期资金入市"以及"逐步完善内在稳定机制"。

　　对于"逐步完善内在稳定机制"，有市场人士解读为平准基金做铺垫。在上周五上午10时半左右，有人在博客中预言，下午1时半之后会有意外表现，果然出现了意外逆转的态势。著名财经评论家侯宁认为，"护盘资金"入场已经不容置疑，但是到底算不算"平准基金"还难下定论，来源到底是"社保基金"，还是如"券商、保险资金"等"嫡系"，目前也并不清晰，但有资金在舆论配合下一起出动护盘，这点却是可以肯定的。

　　机构资金依然保持谨慎

　　值得关注的是，据上证所公布的最新交易数据显示，在上周五上证综指尾市飙升3.49%的凌厉行情中，机构资金净流出11.31亿元，其中，煤炭石油、钢铁、房地产、银行、电力等大市值板块均遭到机构的抛售，反映出机构投资者对于政策信号并不乐观。

　　从昨日的盘面表现看，也出现了游资汹涌、机构回避的态度。昨日盘面全天维持震荡格局，权重股走得相对偏弱，其中中石油、中石化、工商银行、中国人寿拖累指数超过了10个点。而题材股表现活跃，其中，上海地产股的集体启动，界龙实业、棱光实业、天宸股份等封涨停，海博股份、外高桥、爱建股份、申通地铁、上海物贸、耀皮玻璃、汉钟精机等多数个股也有较大涨幅。另外，拥有奥运概念的酒店旅游股也顺势而起，峨眉山、西藏旅游涨停。

　　打破僵持要靠宏调政策

　　金圆融执行董事冉兰对此分析认为，"近期国际原油走软、夏粮丰收导致了投资者对于通胀压力的预期大为缓解；虽然PPI依然在高位运行，但是CPI回落的趋势已经出现"。他表示，国内不少资金对CPI数据非常敏感，而近期的一些迹象给这些投资者吃了定心丸。"市场跌到目前的位置，中长线资金已经开始入场"。

　　"目前虽然底部的迹象已经出现，但是还需要过程"，他坦言自己担任投资经理的阳光私募"圆融成长一号基金"，目前建仓速度非常缓慢。"我个人对于市场非常有信心，但是从资产管理的角度来看，目前资金的风险偏好大幅降低，都非常谨慎"。

　　万联证券研发中心总经理黄晓坤表示，"近期大盘反弹，说明了市场对奥运行情的期待，维稳大局下市场信心恢复、周边市场造好，有利于A股持续反弹，但宏调从紧不放松的基调制约了市场流动性，人心思涨的情绪反而制约了政策行情的高度，预计3200-3300点压力较大"。

　　而冉兰也表示，对于政策的把握是下半年股市投资的要点。"虽然货币政策从紧的基调不放松，但是从纺织行业出口退税率提高来看，政府已经在有意识地利用财政政策对冲货币政策的负效应"，他预计虽然从紧的基调不放松，但下半年货币政策可能将向"适度从紧"微调。"我对奥运后行情反而更为看好"。（中新网　贾肖明）

　　从最近几天国际原油的走势情况来看，美国经济的衰退已经极大地打击了美国原油多头投机者，在目前美元指数未发生大的变动下，原油价格都出现了如此的暴跌，原油市场不断减少的持仓更是非常清晰地显示了当前市场的心理。从技术上看，油价已跌破年初以来的重要上升趋势线，短期走势看跌。

　　机会一：关注中国石油〔股吧 行情〕

　　中国石化〔股吧 行情〕和中国石油是油价下跌的主要受益者。由于中国石化进口原油量较大，短期角度讲中国石化更有利一些。但进口原油增值税返还75%政策可能会在三季度取消，对于中国石化相当于每月减少70亿-80亿元的补贴，即便1年按900亿元进口原油退税减70%计算，公司利润因此下调630亿元，另外，由于成品油调价在6月下旬，公司二季度经营情况并不好，存在中报风险。因此，从长期角度来讲，更加应关注中国石油。中国石油储量接替率大于1，也就是说，公司动用的年度全部产量不如公司年度内新增储量大。在目前油价管制的环境下，国际油价短期内高位回落对其是有利的，目前中国石油最佳盈利区间对应国际油价在85-95美元之间。

　　机会二：低价汽车股

　　汽车行业最坏的时候即将过去。2008年以来，尽管汽车行业销量增长19%，重点汽车企业集团的利润总额增长37%，但汽车股普遍下跌50%以上，并且市场的恐慌情绪仍没有得到有效的缓解，油价上涨是投资者主要担心的风险之一。2008年6月20日起，国内汽油价格上调0.73元/升，柴油价格上调0.83元/升，根据测算，此次油价上涨会造成家用轿车每月油耗成本上升42-100元不等，上升幅度为14%左右，而运输企业每年柴油成本将增加5万-7万元不等，上升幅度为15%左右，短期内将对全行业产生负面影响，预计持续的时间为3-6个月；目前市场预期奥运会结束以后还有二次提价的可能性；但如果国际原油价格能够阶段性回落，则成品油价格的再次上调将被延后。综合各方面因素，行业最差的情况即将在未来几个月内出现；在基于"汽车行业尚未达到饱和阶段"的前提下，销量增速放缓仅仅是短期现象，其持续的时间可能在3-6个月左右，国内的汽车需求不会被大幅扼杀掉，汽车股仍具有投资价值。从操作角度看，建议关注低价的品种，如长安汽车〔股吧 行情〕、一汽夏利〔股吧 行情〕等，中国重汽〔股吧 行情〕等超跌的品种同样看好。

　　机会三：航空股值得期待

　　油价下跌对交通运输的利好作用也不言而喻。此前饱受油价上涨之苦的航空股将迎来超跌反弹的机会。特别是随着奥运会的临近，相关航空股将从中受益。这其中，受奥运影响最大的中国国航〔股吧 行情〕，具有龙头风采。奥运会结束后，商务、旅游出行趋于正常，前期受抑制的需求释放后，民航业务量增速有望出现反弹。从这一点来讲，下半年航空股的走势不应该悲观。(新闻晨报刊　天信投资)