最近一周的A股市场似乎在下跌过程中已经失去了目标。那么，是什么让市场陷于深不可测的持续下跌过程中？到底什么位置才是新一轮下跌的目标位？

悲观预期主导惯性下跌

在我们看来，市场的下跌仍然是悲观预期主导下的惯性下跌。这种悲观预期主要包括两个方面：一方面是当PPI、CPI以及信贷数据出台后，经济运行自高位回落以及资金出现外流等不利趋势越来越明确，而反周期的经济政策似乎还没有出现的迹象，所以经济前景不明朗带给市场的只能是下跌。另一方面则是因为维稳基调产生的各种预期都没有出现，所以信心的崩溃自然也会导致市场不需要太多抛压就出现连续下跌。

经济数据对市场的影响逻辑似乎也在发生变化。上半年市场非常关注CPI的变化，市场反应和CPI的涨跌呈反向关系，但最新的宏观数据显示CPI已经回落，而市场却演变为正向关系。这其中内在的原因一方面在于熊市心态的形成，但更重要的是在于市场对宏观经济的担心已经从对CPI的局部担心演变为对经济运行全面的担心。

具体而言，可以从两个方面来阐释宏观经济目前给股票市场的重大压力。一是企业利润增长的数据，特别是PPI创1996年以来月度新高和未来不得不进行的价格管制调整，这都对企业利润直接产生压力，而能够看到的最新的可替代企业利润的工业生产增加值指标则是不断走低，因此市场的悲观预期在进一步蔓延。二是整个经济体系资金紧张的压力，居民储蓄从股票市场的全面回流反映了最微观投资主体对资产价格的不良预期，而非金融性企业存款的下降则说明了企业层面的资金趋于紧张，这表明紧缩货币政策的效果已现，但对于股票市场而言，自然不是好的影响因素。

因此，如果说从宏观经济政策角度寻求未来可能有利于市场的变化，最为重要的应该是政策基调回到反周期的轨道上，即通过政策来确保经济稳定增长，而这种政策基调的变化又需要物价水平持续回落的事实出现。所以股票市场就算下跌空间不大，但调整时间却可能不会很快结束。

从最近市场的成交量看，已经出现日成交小于500亿元的水平，这和7月份日均成交仍在1000亿元以上的水平相比，充分说明市场信心的缺失。即使市场出现止跌，也更多表现为卖盘在心态日趋麻木后的减弱，并没有太多希望抢反弹的买盘进场。

止跌位置在哪里

那么接下来的问题显然是市场会在什么位置止跌，止跌过程中的可能有支撑或存在交易性机会的品种有哪些？

回答第一个问题显然很难。或许一个相对明确的目标就是上一次牛市底部区域的估值水平可以成为我们借鉴和评判的参照。如果我们按照2005年最低迷时期的市盈率估值来推算，结论是在2100－2200点之间。这样算起来市场距离这样一个估值最低区域已经很近了，那么现在的区域也可以算得上底部区域了，因为理论上偏差在上下10%的空间之内是正常的。

那么接着回答第二个问题，止跌过程中可能出现的交易性机会是什么？事实上，从熊市中挖掘投资机会，更多的不是趋势性机会，而是交易性机会。这种机会的特点往往具有“差到极致”的特征，这可以包含两层含义：一是估值水平跌到极致，现在看来保险、地产似乎已经具备了这样的特征；二是基本面差到极致，典型代表自然是电力和石化。

上述两个逻辑都可能催生出恢复性投资机会，但前者属于市场弹性机制所自发创造的，后者则属于外生政策形成催化剂引发的。从交易成功的把握性出发，我们显然要倾向于后者。因此，我们认为，随着奥运会的深入和结束，资源品价格调整可能成为市场产生结构性投资机会的重要催化剂，电力股应该是值得重点关注的品种。石化的投资逻辑和电力完全相同，但石油石化股对于成品油调价预期的反应似乎更早一些，因此从估值优势的角度看似乎不如电力。但是石油石化还具备一个电力所没有的特殊催化剂，就是石油价格的回落。