8月8日至13日，上证指数跌去300点，上证B股暴跌18.38%；而8月以来，香港中资股同样陷入暴跌“怪圈”。“这是一次‘有组织、有预谋’的做空奥运行情。不少外资机构投资者在8月初就买入国企指数、H股指数的空头合约，利用投资者的情绪宣泄，打压股指获利。”上海一位从外资银行转身私募的人士告诉记者。而接受记者采访的国内各机构也纷纷将A股估值调低到2100点左右。

“蓄谋”下的连环减持

当内地投资者都将大跌归结到“奥运行情”落空引发的情绪宣泄时，一些同时参与港股和A股的海外投资者，却在8月初买入挂钩中资股的国企指数看空合约，获利至少10%。

“这是一波有组织的卖空。外资趁奥运期间人心不稳，沽空A股、H股、B股。这轮大跌，外资的推动作用不可忽视。”上海一位曾经在3家外资银行做过基金经理的私募董事长透露，其操作方法是，先买入股指期货空头合约，然后在二级市场沽空正股打压股指，在期货指数上获利；等股市企稳时，转而会平掉空头仓位，同时以低价回购股票。

港交所公布的资料显示，7月29日，摩根大通减持了包括大唐发电〔股吧 行情〕、中海集运、海螺水泥〔股吧 行情〕、中国神华〔股吧 行情〕、中国远洋〔股吧 行情〕、富力地产及鞍钢股份〔股吧 行情〕等在内的中资股，一个交易日内套现达29.5亿港元，是近年来罕有的大规模减持行动。

沽空中资股的，不只是摩根大通一家。8月4日，德意志银行大幅减持2238万股中国人寿〔股吧 行情〕；8月6日，美林抛售了2150万股紫金矿业；8月8日和11日，邓普资产管理有限公司和韩国未来资产环球投资分别减持了1362.8万股中国铝业〔股吧 行情〕和969.2万股鞍钢股份。

“沽货时，中资股的成交量往往是平常的一倍。”凯基证券投资顾问蔡铁康举例说，8月12日，中国移动成交金额超过70亿港元，而平时只有30多亿港元；8月13日，建设银行〔股吧 行情〕的成交金额是46亿港元，平时只有12亿～14亿港元水平。

与正股暴跌时成交量上升相呼应的是，参与认沽权证和做空恒指指数的资金也明显上升。蔡铁康注意到，今年7月，认购权证的成交量是认沽权证的2.8倍左右，但8月份迅速降低到1.4倍。“这意味着认购权证和认沽权证出现了此消彼长的局面。”而这一点在指数合约中体现尤为明显：8月13日，恒指指数中有45%是认购合约，55%是认沽合约，同日，国企指数认沽合约占比高达87%，认购合约仅占13%。

香港宝来证券投资事业处董事总经理欧宏杰观察到，外资撤离港股的现象极为明显，摩根基金每天都有资金撤离香港。欧宏杰认为，外资的沽空行为有两大原因。“一是中资股的业绩增长在奥运后面临很大的不确定性，机构要重新评审投资环境；二是在全球股市环境偏弱的背景下，美元近期走强，也让机构更愿意回到本国投资、消费。”

“很多美资大客户都将资金从港股撤回了美国。B股市场也能看出同样的趋势。”香港御峰理财董事总经理陈茂峰说。

在沽空港股时，外资在A股市场同样十分活跃。TopView数据显示，7月底仍是净买入的QFII，8月初大举多翻空；8月1日至7日，QFII通过中金上海淮海中路营业部等席位卖出股票总额超过8亿元，抛出筹码主要包括兴业银行〔股吧 行情〕、中国人寿、中国远洋等；另一个QFFI云集之地申银万国上海新昌路营业部，8月8日至12日也一改以往净买入的情况，净卖出达1.9429亿元。

游资砸走“奥运行情”

外资利用境内外市场联动手法操作获利，在内地早已不是什么秘密。因此，当外资开始大举做空时，A股市场大量游资将其视为市场风向标。许奕(化名)就是在这轮“由外而内”的大做空中“随波逐利”的私募之一。

许奕在上海管理着10亿元左右的资金，上半年他管理的资产缩水了15%，因此他很长一段时间以来始终小心谨慎。但6月中下旬“奥运行情”兴起时，许奕还是忍不住也参与了一把，希望“抹平之前的亏损”。他把近7亿元资金分散到5只奥运概念股，例如中体产业〔股吧 行情〕、北京城乡〔股吧 行情〕、西单商场〔股吧 行情〕等。因为这些“都是奥运行情的领头品种，炒作的好筹码”。经过一番炒作和对倒，许奕的账面收益已经颇为可观，仅北京城乡就从11元飙升至16元，涨幅近50%。

但许奕并未快速离场，仍然每天耐心地做做对倒，慢慢出货。“行情破灭前还会有一番疯狂，奥运前撤出是最好时点。”但让他意外的是，7月底，奥运概念股集体向下，“出货变得很困难，但也只能死撑着。”

许奕说，他是以“忐忑不安的心情”迎来8月8日股市开盘的。“市场居然低开，当时就觉得不妙，但还是想着可能会有大涨100点的行情。”可是等到下午开市，“没有奥运行情”的传言迅速传播，许奕再也憋不住了。

“你不卖，别人也会卖。”许奕后来说，那天中午开盘后抛压狂涌，根本不知道是谁开了第一枪。但可以确定的是，很多炒家都在出逃，而接盘的量很小。“一张10万股的单砸下去，后面的买盘都没有了，股价也哗啦啦往下掉。”那天，北京城乡的成交量才17万股，而许只出了两万股，还有一些没出掉。

同样的情景也发生在8月8日的深圳私募圈。“奥运股、上海本地股一暴跌，把大家对奥运行情的梦想彻底砸没了。恐慌心态相互感染，很快从个别板块蔓延到整个市场。”深圳某阳光私募董事长回忆，他此前配置了一些地产股准备搏反弹，“当天上午还小涨，下午却跟着奥运股狂跌6%，赶紧跑路。”

“我们本来不想砸，但一看大势已去，不砸不行了。”深圳另一家私募的投资经理说，短炒资金都是趋势投资。一有风吹草动就会争相逃离。

“前期市场的活跃和这轮暴跌，主力都是一群短炒的游资。”国内某大型基金公司副总经理说。TopView数据显示，8月8日和11日，沪市前50位净流出额全是游资、“敢死队”潜伏的各家营业部。

“2100点才考虑加仓”

“A股目前的缩量暴跌是非正常的。”上海某主流券商研究总监分析，每日不到500亿元的成交量，说明市场抛压不大，而大跌的主要原因是“承接盘很弱，愿意在此时买入的机构实在太少”。

Topview数据显示，8月8日和11日，沪市基金交易金额合计172.06亿元，资金净流入95.95亿元，是买入主力军。但其他机构并没有跟随基金的动作，券商、保险等机构成交金额仅有47.27亿元，资金净流出3.8亿元。

“市场信心非常脆弱，几乎看不到新资金进场。”南方某大型基金公司副总经理说，8月8日中国南车(601766.SH)申购资金解冻，市场也没有出现好转。而北方两家大型基金公司人士更直言：“等跌到2100点，我们才考虑加仓。”

“大家的心态都变了，估值合理还不敢买，要等到价值低估时才敢拣筹码。”光大证券资产管理部副总经理兼投资总监卢文伟认为，虽然目前沪深300的动态市盈率已经降到15倍，但机构仍然不愿意入场的原因。“目前机构采取保守策略，等30倍市盈率的医药股跌到25倍，食品饮料的估值打到30倍以下，就敢去买了。”

事实上，A股估值合理与否也在这一轮暴跌中重新被业内人士讨论。“用市盈率指标看，A股很便宜，但用市净率估值法却很贵。”深圳一位管理3只信托产品的私募董事长坦承，他对A股的估值感到很困惑，但倾向于估值合理的看法。

“市场在2700点～2800点，对应的市净率是3.1倍。如果跌到2200点，2.5倍市净率估值就很合理了。”深圳某私募总经理如此判断。

但有些机构投资者却认为，A股必须与国际靠拢，“2倍市净率估值才合理，对应点位是1800点。”深圳某大型券商资产管理部总经理认为，考虑到下半年经济增速放缓及大小非减持的压力，A股估值也就在2000点左右。

8月14日，A股成交量刷新近21个月新低，显示目前点位依然没有增量资金“补血”。业内人士认为，由于投资者对经济下滑的担忧不减，A股估值重心仍将进一步下移，但步伐会趋缓。“这种状况预期到奥运会之后才能有所改变”。

人气调查

奥运行情落“空”

接近半数的被访者认为，本轮下跌，上证指数可能下探1800点；在被问及股指大幅下挫的原因时，近七成投资者认为是机构集体看空，两成左右投资者认为和外资撤退有关。这样的调查结果充分显示，随着奥运行情落“空”，市场信心也滑向低谷。例如，48.9%的投资者认为，三季度已经不会有中线建仓机会。

本次调查的另外三个问题，其结果也反映出投资者的集体迷失。其一，采用何种措施可以止跌？超过半数人的回答是“连续推出利好”，面对弱势市场，投资者仍然寄望于政府出手；其二，三季度是否会有中线建仓机会？48.9%的投资者认为没有；其三，下半年最看好的投资方向？选择“其他板块”的占40%强，高于“重组概念”和“金融地产”——此前不久，这两大主题曾被认为是下一阶段的市场重心。