鼠年，鼠市，闷。

如果我们要坦率地描述2008年以后的资本市场环境，应该是这样的：宏观经济开始衰减、地缘政治敏感地带、政策上下其手围追堵截。难以名状的迷茫感弥漫四野。猪年，人人可以坐享其成，鼠年，我们只能到处挖坑打洞，打游击战，农村包围城市。这也就叫做题材战。

5月之痒：题材与权重之间的密语

先来描述这个现象。只要有市场，就会有题材，人总是喜欢热闹的。反过来说，价值投资也是题材之一种，我们看到的是，去年下半年大盘蓝筹翻云覆雨与垃圾股鸡犬升天毫无二致，价值投资妖魔化到此种境地，所谓的题材行情到来再顺理成章不过。

现在是题材股的天下，4个月前是，将来一段时间也注定是。从1月15日起，市场出现暴跌，短期最大调整幅度达到21.587%。但充满题材的农林牧渔、信息设备、医药生物、食品饮料和轻工制造等行业板块跌幅相对有限，在－10％以内。98%的概念板块远远把大盘扔在后面，涨幅前20板块中86%是题材板块。抓住机会的人，会在ST长运〔股吧 行情〕、中粮屯河〔股吧 行情〕、北大荒〔股吧 行情〕、复旦复华〔股吧 行情〕上改变命运。

历史的使命就是重复历史。权重股和题材股总是这个大盘保命的两端砝码，他们的配合是天生的。近三年来的牛市，呈现出明显轮动特征。我们研究比较，2005年6月以来行情历经6个阶段：

2005年6月至2006年5月为普涨阶段，并未有明显的龙头驱动板块；2006年5月至2006年10月，题材股大热；2006年10月到2007年2月，两轮共驱，地产金融等权重股抬头；2007年3月至7月为题材股沸腾阶段，在此阶段权重股集体陷于横向震荡调整，体现出明显的“八二”特征；2007年7月至11月呈现明显的“二八”特征，其间有短暂的普涨，但权重股无疑压倒一切；2007年11月至今，题材股当家权重股则陷于调整。

这说明什么呢？题材股炒人气，权重股扛大盘。但这结论没什么意思。重要的是，我们发现，大盘风格轮动周期基本上是5个月上下。现今的题材股行情已经持续4个月，看看大盘的政策底若隐若现，我们会觉得上帝的安排还是很有逻辑的。

2008年：题材之年与《论持久战》

拘泥的人会以5个月把大盘无限量化下去，显然是刻舟求剑。上述结论的前提是：这一轮牛市启动以来。这又涉及到A股市场究竟姓牛还是姓熊的问题。与管理层高压线和利好政策的博弈（包括股指期货）让很多人丧失耐心。年初，我们提出2008年是被动之年，职业高手花荣则祭出《论2008年持久战》，提出今年只能做题材和超跌反弹，忌谈伪价值投资。二者是相通的，不确定性的乱世，变被动为主动，唯一的办法就是去打持久战，进一步说，是打游击战，抓好题材股，集中优势兵力，各个击破。

其实牛熊之争常常庸人自扰。投资的原始标准只有：成长或拒绝成长。日本牛市的写照可资借鉴：据中金研究所研究，1985－1987年间是普涨行情，大盘和小盘股票都有很大的涨幅，而在1987－1989年期间权重较小的小盘股题材股涨幅更大。

2008年题材之丰富，本版大图一览无余。从市场主力近期的调仓和反向操作看，“先诱多后诱空”过程后方向应逐渐明朗，二次探底后筑成底部，中小盘成长股作为2008年市场偏好品种，渐成越来越多机构和散户的默契，后市大约会有持续一到两个月的中小盘题材股牛市，权重股超跌反弹之后，下半年的指数仍然差强人意，但个股机会仍成批出现。但无论何种题材，成长是最大的题材。创投、3G通信、优秀农业概念股、新能源、医改等都是培养梦想的地方。

道：题材股运行的三条线索

题材板块来去飘忽，常常无迹可寻，这就要去找“道”，大道。

我们回顾历次题材股出山之前总会伴随着对估值的驳论，这实际上是评价标准的失衡。比如牛市第一轮题材行情炒股改。中国式股改的横空出世，突然击破了原有的估值体系，原有的仅从行业周期、每股收益等角度出发不切实际，而国外也无成熟方法来解决对价的估值问题。此种情形，投机氛围浓烈，股改一个炒一个，个股甩开大盘，题材轮动渐成主流。此后莫不如此。而这一轮的题材股出山前后，伴随的是金融、地产、有色等权重股前景究竟如何究竟值多少的争辩。反过来，如果市场主流对中石油、贵州茅台〔股吧 行情〕、中国银行〔股吧 行情〕这些股票的估值基本汇合的时候，大概大底就来了，权重股会超跌反弹起来。

但是，是什么导致了对权重股的估值争论？主要三股合力：上下游不停的价格上涨、从紧的货币政策（包括地产调控等）以及次贷危机。这三个要素造成了劳动这一工作中，从原材料、产品价

格、劳动力到货币本身价格的全线价值紊乱。加之大小非解禁问题，估值越发变得扑朔迷离，众口难调。如近一周统计数据显示，尽管金融业的跌幅已经回到牛市所谓的“30倍PE的合理”线之下，但市场基本不买账，金融业当周减持压力仍居各行业之首；再如中石油究竟值多少钱，从15块到30块，各执一词。我们统计了前两月所有题材股的市盈率，发现实在无迹可寻。也就是说，价值投资失效了。

于是，一些最直接的、刺激感官的参数成为投资题材：涨价、受益人民币升值、受益宏观政策、受益政治事件等等。这就导出了去年年末以来，题材股运行的三条路线：通胀传导、政策趋势、事件主题。

关于此轮通胀的特殊本质及其传导，我们在《通胀热股票》一期中曾做过详尽的分析和预测，市场的走势确切的沿着所述方向在演进：从上游和下游向中游夹逼。人们见证了CPI继续倒逼PPI，化肥、化纤、棉糖等农产品〔股吧 行情〕及加工、纸张等产品步步进逼，六国化工〔股吧 行情〕、新赛股份〔股吧 行情〕、欣龙控股〔股吧 行情〕、威远生化〔股吧 行情〕等等反复逞强，钢铁和电气设备走势也出人意料。现在我们仍然坚持这一逻辑，中游制造业将有继续涨价的机会。申银万国的研究也得出，能够掌控上下游定价权的行业最值得看好，以大宗商品为原材料的工业制造业早已经历过成本上升的阶段，他们用实际行动证明了自己消化成本的能力。现在PPI受益行业（确定的）比CPI受益行业（不确定的）更具可投资价值。而在工业企业的中上游行业中，国际大宗商品价格上涨幅度逐渐趋缓，因此中游的行业更应值得看好。钢铁、建筑、建材、造纸、基础化工五个行业受益最大，而消费品行业，包括首次经历成本上涨的农产品整体需要接受“能力测验”。

政策趋势，已经在一月份的3G概念、创投概念、新能源和正在借两会炒作的节能减排等概念上呈现得很充分了。必要的是，由于政策的不明朗，常常会遍地跟风，需要清晰打捞其中的实质性龙头。

事件主题，比如次贷危机引起的突然暴跌、台湾选情引出的“三通”概念、创业板上堂、股指期货正式推出、奥运和目下的两会概念等等。事件型题材突发性强，爆发力也强，常常难于预测，需要的是灵敏的嗅觉。目前业内普遍较为确定的是三通概念和印花税下调。

器：题材股轮动5大规律

现在要说的，是方法论。题材股作为一个整体，其内部是如何击鼓传花的？每个人都关心，它如何发动、蔓延、收官，主力如何更换战场和寻找枪支弹药，如何偷袭和暗度陈仓，最后剪羊毛。我们把它归结为以下几条：

第一，概念行情的节奏如何展开？

纵观近两次题材股行情，其与蓝筹行情之间的转换均通过中小板完成，都有明显的调仓行情。呈现出的节奏如下：

权重股强势——权重股中小板普涨格局——中小板成长性全面炒作——中小板低价股炒作——龙头题材集中挑明风格切换——题材之间的普涨轮动——题材分化重点题材的铺开——题材股过度炒作。

这四个月的表现则是，6000点左右以鑫富药业、金风科技等为代表的中小板开始抬头，去年11月后一直炒作到今年1月10日，中小板综指盘中创出6184.44点的历史最高位，此后疲态尽显。针对证监会对全聚德疯炒发出的警告，主力假惺惺发起两天的钢铁、煤炭的“伪价值行情”，实则声东击西，转战题材股。在年前翘起的猪尾巴和2008年开门红中，奥运、创投、农业、航天军工等重量级题材纷纷鹊起，随后创投、化工、三通、3G、节能环保、雪灾重建、新能源等等概念板块轮番表演。

第二，题材之间如何切换？

密切注意地产、钢铁股、银行股的走势和筹码运动，在近两个月中一共有四次昙花一现的权重行情，分别是1月2日左右、1月10日左右、2月4日和2月18日左右。每一次都带领大盘上冲，出现不同程度的普涨，甚至是春节前“史上最大红包”。而这前后均发生了题材切换。第一轮是从年前的中小板转向农业、三通等题材；通过第二轮彻底转向创投、3G、资产重组、科技股等概念；第三轮的惊天大逆转则转向了新能源、节能环保、电气设备等题材。这一偷天换日通过利用雪灾行情发动最后一轮蓝筹行情来最终完成。

因此，题材股行情一旦出现蓝筹异动，须密切关注新风向。

第三，题材之间具有传导效应。

如创投概念延续到科技股，再延续到通信概念等；尤其需要关注上海本地股的联动。上海投资者偏执的自恋癖，让创投、科技、世博、高校等等概念都盘根错节起来。

第四，不同题材的价值如何演绎？

通过对近两个月题材板块和相关股票的涨幅研究，我们发现，分量依次排序为：资产重组（包括资产注入、退市警示、ST股）——涨价题材（农业、化工、医药等）——政策性题材（创投、3G、新能源等）——事件型题材（三通、海运指数变动、雪灾、）——业绩与红利题材（高送配、高增长）。

第五，何种题材股最容易爆发性炒作？

通过对涨幅前50的题材股基本面研究，通常容易开花结果的股票常有四种特征：一是有始有终，一路涨到底，如新赛股份、复旦复华、大众公用〔股吧 行情〕、欣龙控股等，抢题材之先，少有半路吹集结号的；二是多是龙头股，有业绩支撑；三是有群众基础，游资埋伏、主力抬轿；四是流通股本基本在1.5亿左右。