导读：“奥运反弹”有望启动

　　　“防守量”背后的积极潜流

　　　突破颈线位: 万事俱备只欠激情放量

　　　大环境正峰回路转 迷你熊将悄然告退

　　“奥运反弹”有望启动

　　一周以来，沪深股市维持小幅震荡上行的走势，底部不断抬升。我们认为，奥运期间A股市场有形成一次较大幅度反弹的可能。

　　A股市场短期投资氛围良好。政策面上，随着奥运的临近，资本市场的稳定被提到前所未有的高度。我们认为，在奥运期间推出新的冲击市场政策的可能性极小；考虑到5月和6月CPI的下降，央行也不大可能再次调高准备金率和利率。而从资本市场的供应来看，虽然南车集团顺利过会，但有关方面近期控制新股IPO的倾向仍很明显。同时，政策也进一步明确了大小非解禁的信息披露制度，对于减少市场恐慌有相当大的作用。此外，困扰中国经济的高油价近期也开始回落，短线必然刺激石化、交通运输和交运设备的快速反弹。而美国次贷问题虽然有进一步发展，但短期影响已经放大表现于A股市场，不会再次大幅冲击市场。

　　A股的估值也拥有一定的安全边际。根据Wind统计，目前沪深300的动态PE是15倍，静态也仅有21倍，市净率为3.48倍，和2006年年初一致，虽然不能认为低估，但也应认为短线相对合理。A股目前的估值水平已经对中国经济做了超量的估计，短期即使有新的负面信息也难大幅撼动市场。

　　因此，我们认为A股在目前阶段拥有出现“奥运反弹”行情的条件。但是，我们也必须客观认识到，市场的信心完全恢复尚有难度。一周以来沪市成交量均维持在600－800亿元之间，显示市场缺乏一鼓作气上攻的能量。

　　此外，虽然我们认为市场已经基本反映了中国宏观经济的现状，但长线仍然存在大量的不确定因素。2003年以来，中国经济的增长主要是依靠固定资产投资来实现的，即通过不断提高企业的产能来增加盈利，其结果是中国的出口不断增加，产能的释放严重依赖于外部市场需求。而在世界经济进入周期性调整阶段时，外部市场的需求增速连续下滑，出口增速已经出现不可改变的下降趋势，随着2008年和2009年新增产能建设的结束，工业生产将出现供过于求的局面。目前企业的高成长速度在2009年难以再现，估值水平将有可能再次下移。 华泰证券　郝国梅

　　大盘见底2566点以来始终表现出涨跌两难的沉闷特征，其中最为直接的原因是，成交量一直无法形成实质性的突破。从行情演变与量能关系的历史规律来看，沪市日成交量在1200亿元以上为“攻击量”，700亿元以下为“防守量”。目前行情运行的实质是在以“防守量”来策动反弹。因此，就反弹空间而言，成交量确实是大问题。但我们认为，当前观察市场的要点在于“防守量”背后的积极盘面因素，而非狭义空间的预期。

　　首先，“一保一控”取代“双防”成为宏观调控的首要任务，显示宏观调控从总量调控逐步向结构性调整转变，这将进一步强化市场对经济软着陆的预期。宏观政策正在发生的微妙积极变化可能导致市场系统性风险释放过程告一段落。

　　其次，中国石油〔股吧 行情〕、工商银行〔股吧 行情〕、中国石化〔股吧 行情〕、中国银行〔股吧 行情〕、招商银行〔股吧 行情〕等前十大权重股上周对上证综指累计正向贡献86.73点。这是近期少见的积极信号，权重股的估值优势对股价形成的支撑力正在得到加强；同时更体现出，在奥运维稳行情中，基金等主流机构投资者的操作正在向积极方向转变。

　　最后，市场整体的“防守量”背后，正在孕育着主题投资热点中期性转换的“时间之窗”。北京奥运会的开幕可能导致相关奥运概念股炒作的落幕。而上海世博会与预期中的迪斯尼主题公园将重新定位上海第三产业，作为世博会与迪斯尼主题投资的主要载体，上海本地股目前正处于“热身”阶段。我们认为，世博会与迪斯尼主题可能成为A股市场中期主题热点。

　　因此，通过洞察“防守量”背后的积极潜流，我们认为，2566低点起步的“反弹”，意义并不在于短期空间。通常认为的这波“熊市反弹”可能正在演变成为调整方式由上半年纵向下跌到下半年横向整理的过渡。市场系统性风险释放正在转变为结构性估值压力的化解。上海证券　屠骏 
 

　　市场期待着放量上攻的那一刻，但行情并不会如此简单，尤其是建立在深幅调整基础上的回升行情，惟有一步一台阶或者板块推进才能演绎更高的指数目标。目前格局是突破契机渐渐形成，推动指数上涨的力量似乎正由“点”到“面”转移。

　　外围因素持续向好

　　首先是近期中央关于下半年经济政策导向，将十分有利于A股持续升温。其中较有想象力就是从“二防”到“一防一保”，“全力保持经济平稳较快发展”，并提出“引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期”。宏观经济面因素的稳定预期，将有利于地产、金融板块的股价回暧，保守角度看，也将在一定时期内实现一轮相当幅度超跌反弹。其次是世界大宗商品价格特别是原油价格的大幅回落，十分有利于稳定市场预期。如果从技术趋势上看原油期货价格，在最近跌穿130美元后，实际上已跌穿了2007年第四季度开始中期上升趋势线，而且是形成M头形态下的趋势线破坏，中短期形成弱势格局已有较高可信度。还有通货膨胀CPI因素，预期7月数据也将继续保持回落态势。而市场所担心的上市公司业绩，至少中短期（2个月）内不会直接感受，相反，持续公布的中期业绩还会有不少亮点。

　　当然，市场担心原油期货价格可能还会有多次反复甚至再创新高；更长时间看，上市公司的业绩增长如第三季度后会出现拐点向下等。但这些因素往往只在行情持续下挫、信心持续下移时起作用，当行情一旦转向乐观时，这些因素将被市场所淡化。事实上，股市与宏观面的关联度总存在明显时间差甚至没有直接关联。

　　头肩底形态依然有效

　　笔者始终认为，在宏观或行业因素未出现真正拐点或信号之前，股价技术分析常常出现领先信号。考察6月20日以来的上证指数日K线形态，很明显，在过去的一个多月时间里，市场正在努力改变年初以来所出现的持续大幅杀跌的格局，而且在形态上悄悄构筑一个头肩底形态。

　　如果再细致考察目前状态，也会发现目前指数形态、技术指标与成交量正在形成共振。可以很清晰地看到，头肩底的三次低点分别为6月20日的2695点，7月3日的2566点以及7月16日的2656点，左右肩的时间相近，最近在右肩位置稳步盘升，已连续第6天站稳于中短期（5-30日）均线之上。与此同时，技术指标如MACD等也保持向好状态，实现指标与形态的向好共振。

　　上周五出现明显回档，周一跳空向上，虽然出现冲高回落但依然收于2900点以上，这是近期第二次收于该点位。大家都说成交量还没有放大。笔者认为，在上涨趋势未建立之前或者形态颈线未真正实现突破之前，成交量放大或者说市场激情过早出现，反而对行情深入发展是不利的。

　　当然作为一个中期形态，头肩底的突破终究是需要成交量放大配合的。而头肩底形态如果不能有效向上突破，则会演化为一个大型箱体，即继续受阻于3000点附近，并再度回试2500-2600点箱底区域。但实际操作上并不会如此简单，它给我们的参考更多的是一种趋势，是扭转一轮调整趋势的信号，上升趋势的形成，将大大拓宽可操作的机会。从技术操作角度上看，头肩底确实会演化成大型箱体，如果短期再度跌穿2830点则会向箱形转移。

　　强势群体激情燃烧大盘

　　过去一个多月时间里出现三次探底三次回升，其间推动大盘上涨的力量也是很有规律的，先是由低市值农业、奥运题材股，然后是大盘蓝筹股见底推动指数最终见底于2566点，并在题材股与大盘股双重推动下触及2950点高位。近期回升过程中，出现了两个可喜现象：

　　一是上涨幅度超过50%的强势群体持续壮大，而且强势品种基本上选择上“高位”平台巩固整理，这是一个行情转向中级上升行情的重要信号。如农业板块的隆平高科〔股吧 行情〕、新农开发〔股吧 行情〕，奥运概念的北京旅游〔股吧 行情〕、中视传媒〔股吧 行情〕，能够在50%上涨的基础上维持强势平台整理，表明盘中资金并不因为反弹而强烈出逃，相反有着更高的预期。继农业、奥运之后，上海本地股（包括迪斯尼概念）如界龙实业〔股吧 行情〕等也是如此。这种强势股效应正在不断扩散，如房地产板块、节能照明、央企整合重组等正在朝50%上涨并保持强势平台的方向迈进。

　　二是大市值大蓝筹股耐心筑底，并没有群起而攻之。上述中低市值主题投资品种出现强势效应的同时，众多大市值蓝筹股如银行、保险、石化、金属等，观察其价量配合，普遍处于蓄势盘升格局，特别是没有出现强烈的整体性联动上攻，上涨能量保持良好。我们必须清楚，在一轮反弹行情中，最坏的市场情况就是能量消耗过于集中，而大市值股的集体放量上涨就是一个最典型的能量消耗过程。

　　可以这样认为，中低市值成长股的大幅上涨且保持强势，是行情发展的信心基础，而大市值品种的反复蓄势则是行情深入发展甚至反弹级别上升的根基，目前情况均趋于乐观。事实上，在大市值股还处于筑底回升状态的时候，市场情绪是观望、犹豫。然而正是这种观望、犹豫，使头肩底的转势形态最终发挥效用的机率将大增。上海证券报 张德良

　　7月的A股市场可谓步履维艰，它承载了国内国际太多的不利因素：7月上旬国际油价的急速飙升、美国次级债余震“两房”事件的影响、中国上半年的经济增速减缓、“大小非”解禁的高峰期来临等。这些阴云笼罩在股市上空，使投资者信心极度低迷。但正如哲学上所说的“否极泰来”，最坏的时刻也就是转机的拐点。虽然人们的信心在反复捶打之后总是很难恢复，思维定势也是人性的弱点之一，但是各种不利因素正在悄悄地发生变化。

　　雄厚财力为平稳过渡提供坚实保障

　　宏观经济面虽然维持从紧货币政策，但7月26日中共中央政治局会议定调“一保一控”，把保持“经济平稳较快增长”放在“控制物价过快上涨”之前，足以看出保证经济增长、防止经济滑落已被提到了较高的位置。而如何在控制物价过快上涨的同时，保证经济较快增长，唯一的途径就是财政政策。我国财政收入近年来的持续增长为此次经济的平稳转型过渡提供了条件。之前很多人担心越南的金融危机、印度的金融风险同样会发生在中国经济体上，这是不正确的。中国的财政基础足以抵御金融风险保障经济的平稳过渡。多种迹象表明，中央领导人在视察了沿海一带中小企业之后，相关的政策有所变动，这些政策并非纯粹的帮助这些企业，政策是指引这些企业走自主创新、品牌创新之路，提高产品附加值。虽然我们看到有些出口企业已经不堪重负，但我们在近期也看到一些国内品牌开始开拓国内国际市场，市场份额不断扩大，而奥运会和世博会也恰好是自主创新品牌的营销契机。市场的优胜劣汰和产业转型历来都是正常的，只有这样中国经济才能不断地平稳增长。所以投资者要看到中国经济的潜力，对待投资和对待经济发展同样都不能一概而论，受思维定势所局限。

　　国际经济环境显露峰回路转迹象

　　一方面，国际油价在冲击147美元之后急速回转。虽然不能说油价此后会一路下跌，但可以说油价正在筑顶，今后一段时间也许油价还会反弹，但不用担心，因为价格头部已在构筑。投机原油期货的主力资金可能伴随着9月份美国总统大选局势的明朗而退潮。前期投机资金热炒油价的题材“伊朗导弹威胁论”及“以色列攻打伊朗的计划”，从今天看来更像是为原油投机出货而作的局。因为稍微有点政治和军事常识的人都清楚，在9月份美国总统大选前点燃波斯湾战火的可能性微乎其微。此外近期美国民主党在国会参议院中不断地提出压低油价的议案和措施。同时美国民调显示民主党候选人奥巴尔问鼎白宫概率极高。因此在9月份美国总统大选之前，以原油投机为代表的原材料牛市可能进入拐点，全球的通胀压力会减小。这种国际经济形势也为中国的经济转型提供了很好的环境。美元贬值刺激了全球通胀。但问题是全球经济现在是一体的，一个国家是无法转嫁他的风险而远离全球经济风险的。美国也是如此，在他自身经济出现问题后开始不断地输出通胀，而反过来通胀压力通过全球经济贸易循环也回到了美国。当美国发现自身同样面临经济风险的时候，那么美国这种输出通胀的货币政策也就走到了尽头。

　　另一方面，美国次级债危机最坏的时刻也即将过去。美国国会参议院7月26日破例周末开会，表决批准一项总额3000亿美元的住房援助议案，大约40万无力还贷的购房者有望获得政府担保。此外房地美和房利美也得到了政府注资的直接救助。从这些措施来看，源头风险已经被美国政府承担了。近期美国股市强力反弹，道琼斯指数和标准普尔500指数相对去年10月次级债风险暴发时跌幅都已收敛至18%。美国经济是否会陷入长期衰退现在仍然无法预测，但可以肯定的是美国次级债危机正在渡过最坏的时刻，这将为中国经济的平稳发展提供了良好的国际环境。

　　担忧“大小非”不如关注企业微观

　　至于“大小非”减持的难题，投资者应该注重微观，即上市公司的估值和大股东的态度。只有珍视企业控股权的大股东，才能让中小投资者树立起长期投资的信心，例如港股“超人”李嘉诚不断增持长江控股股权即是很好的范例。而大股东不断套现的上市公司则很难跑赢大市，即便如微软这样的蓝筹股，在大股东比尔盖茨开始逐步减持之后，近十年来股价也是长期落后于股指。因此投资者与其无谓地担忧“大小非”减持，不如潜心关注企业微观，而大股东的态度作为试金石，更能帮助投资者选择适合自己耕耘的价值种子。上海证券报 姜韧