导读：三因素齐聚才能救市

　　　融资融券将放大A股交易超3万亿元

　　　2160亿元择机入市选中哪些股？

　　　3大机构猜想:中级反弹正在酝酿

　　三因素齐聚才能救市

　　监管层从市场稳定发展的角度考虑，在牛市出利空、在熊市出利好是一种常态，但市场有自身的节奏，这样的利空和利好一般只会改变市场的短期运行，很难改变长期的方向。因此，投资者对这些政策的作用要有清醒的认识。

　　不过，如果政策在合适的时机出台，而且能实质性改善市场的主要矛盾，那么利好政策可能会带来一定的中短期机会，给激进的、经验比较丰富的投资者带来一定的赢利空间，这也值得关注。

　　从本轮行情看，此次调整的核心是资金问题，主要影响因素是增加资金供给、控制大小非减持速度和融资进度，对于围绕这些主题出台的政策，如果政策效应足够大，在目前市场严重超跌的情况下，是可能出现机会的。

　　增加资金供给方面可能出台的政策主要有三方面。

　　一是开放融资融券，笔者认为这是想像空间最大的政策，如果应用得当，能带来大量资金，从而提升调整的底部。可行的操作途径是让符合条件的券商大量上市，通过融资充实资本金，然后以净资本为主要参考指标从证券金融公司按照一定的倍数融资，再提供给有融资需求的投资者。以2007年证券行业近两千亿元的利润计算，如果一半的利润按10倍市盈率发行，即可融资数千亿元，这个资金向证券金融公司融资时再按照一定的倍数放大，可增加上万亿元的资金供给。这种操作的最大难题是资金供给速度要保持平稳，要在未来1-2年持续保持供给，也就是券商上市的节奏和批准开放融资业务公司的进度要科学，一旦在下一轮经济复苏前资金供给中断，结果可能是灾难性的。

　　二是平准基金，相对于目前6万亿元左右的流通市值，数百亿元的投资者保护基金显然是不够的。笔者认为，当前比较大的想像来自庞大的外汇储备，近几年，巨额外汇储备在投资方面屡遭挫折，非常令人奇怪的是，大量外资要到中国来投资，而我们却把大量资金投到国外去。既然看好中国经济的长期发展趋势，为什么巨额的外汇不能拿出一部分在国内增值？外汇储备在国内投资操作上可能非常复杂（比如把外汇划给社保提高社保的可投资金额），不过，面对对外投资巨额亏损、国内急需资金的局面，这方面做点尝试是值得的。

　　三是放开企业、保险、社保的投资限制。由于政策限制，60%以上的这类资金不能进入市场，如果这个政策有所松动，也能增加资金供给。

　　在目前的市场中，最直接、最有效的政策是增加资金供给，尤其是要持续、稳定地增加而不是短期刺激。而对除此以外的短期利好政策，投资者均要保持足够的警觉。(新闻晨报刊 陶正斌)

　　如何刺激成交量日益低迷的股市？融资融券或许是个选择。据平安证券报告测算，一旦融资融券放行，预计2009年股票换手率将上升13%，增加市场股票交易额32118亿元。

　　"这是以台湾的数据进行类比，并按照30%折算系数计算出的。台湾开放融资融券时的环境与现在A股很类似，A股市场也很可能采取同样的"双轨制"，即成立证券金融公司，对证券公司和一般投资者同时融资融券。有牌照的证券公司直接对股民进行融资融券，无牌照的证券公司则代理证券金融公司进行融资融券。然而，考虑到各方面因素，我们在台湾融资融券金额占总成交额比例14.8%的基础上，乘以30%来计算A股的数据。"报告作者之一、平安证券证券行业研究助理田良表示。

　　平安证券同时指出，按照0.16%的佣金率，证券公司将增加51亿元的佣金收入，新增佣金收入占总佣金比例为4.46%。此外，融资融券将带给券商稳定的利息收入。

　　"按30%折算系数计算，2009年股票信用交易量将达到32118亿元。参照目前海外市场4.5%的利差，60%的借入资金比例，信用交易可为证券金融公司和证券公司带来287亿元的利差收入，利差收入将达到经纪佣金收入的25%。"平安证券称。

　　不过，平安证券在报告中仍然指出，融资融券业务面临各种风险。首先，融资融券业务中质押品种及质押比例的确定，对券商的风险控制能力提出更高要求。此外，融资融券推出时间仍然不确定。

　　再次，根据国际经验，融资融券业务的开展要依靠证券金融公司，但目前我国仍然没有成立证券金融公司。

　　"2007年末全国108家券商净资本总额2977亿元，仅占2007年股票双边成交额921113亿元的0.3%，因此依靠券商自身资本金开展融资业务，将极大地限制其业务规模。此外2007年行业以净资本计算的平均收益率达到46.23%，目前10%左右的融资回报率对券商也缺乏吸引力。"平安证券表示。他们是以2009年1月1日成立证券金融公司作为测算佣金和利息测算的依据。(北京商报 陈洁)

　　"目前，手头现金确实很充裕，就是等待投资机会呀。"昨日，沪上一资深基金经理承认："相信下半年会好于上半年，到时资金也会随时入市。"随着二季报的披露完毕，基金手握的巨额现金成为市场瞩目的焦点。来自WIND资讯的统计数据显示，根据二季报，偏股基金手中的现金总量达到2160亿元，成为市场回暖的重要"风向标"之一。展望后市，多只基金都表示了谨慎乐观，而其看好的行业有望成为上述资金青睐的重点。

　　现金占比平均达11.25%

　　上述统计数据表明，在282只偏股型基金中，二季度末的现金总量达到2160元。由此计算，平均每只基金手握7.66亿元的巨额现金，而现金仓位占比平均达到11.25%，相比一季度尽管有所减少，但现金总额、平均仓位仍处于较高水平。资料显示，今年一季度，上述偏股基金的现金总额达到3370亿元，而现金仓位占比平均也达到14.46%。

　　当然，每只基金的现金仓位还是出现较大差距。其中，华夏全球精选排名第一，在二季度末持有的现金达到75.61亿元，仓位占比高达37.18%，相比一季度大幅增加了18.27%。此外，诺安股票、华夏红利、广发聚丰排名紧随其后，手握的现金量均在50亿元以上。值得注意的是，今年表现相对抗跌的国联安德盛安心成长基金，现金仓位占比达到55.03%，其空仓决心之大可见一斑。

　　而在现金仓位较小的基金中，南方全球精选、上投摩根亚太优势、嘉实海外中国股票的现金仓位均为0。此外，金鹰中小盘精选、长城久恒、泰达荷银风险预算、基金通乾等现金都在1400万元以下，仓位占比均为个位数，而基金通乾的现金仓位占比仅为0.48%。

        未来投资机会增加

　　针对下半年的投资机会，多数基金公司认为会比上半年乐观。博时精选认为，随着估值水平的趋于合理，一些优秀上市公司已经具有较好的投资价值，可以通过从下而上的角度进行研究和选择，总体下半年的投资机会有所增加，同时将密切关注油价和美国经济的走势。

　　汇添富焦点表示，尽管下半年上市公司可能会出现业绩增速持续放缓，但应该看到市场估值水平已经大为下降，系统性的估值泡沫挤压，使得稳定成长类和周期类资产估值均下降很多，因此市场整体将从整体性下跌逐步进入到结构分化，结构性机会将取代趋势性机会。

　　同样，华夏大盘基金也表示，随着市场的不断下跌，风险得到进一步释放，阶段性和局部性的投资机会逐步显现，但整体投资机会的来临仍需要等待宏观经济形势的明朗和投资信心的恢复，这需要以长线的心态去对待。而东吴行业轮动也表示了中立偏谨慎的观点。

　      机会仍以选股为主

　　对于下半年投资机会，基金还是坚持选股为主。华夏大盘表示，收缩防守的策略，增加了持有现金和债券的比例，并对股票结构进行调整，减持了地产、钢铁、机械等周期类的股票。本基金将着眼于长线布局，精选个股，优化组合。

　　博时精选认为，从战略角度考虑，消费品和与能源相关的煤炭、煤化工、新能源等行业，将是长期关注的两个重点，而随着估值水平的趋于合理，一些优秀上市公司已经具有较好的投资价值，可以通过从下而上的角度进行研究和选择。此外，东吴行业轮动则在行业配置上坚持以通讯、输配电设备、煤炭和消费为主。（李锐）

　　周二大盘冲高回落，表面上看又是石油价格回升和美股下挫拖累了A股，但实际上这并非大盘回落的主要原因。从盘中表现看，低开之后快速反弹，一度强势振荡，说明市场对外围因素的消化能力正在加强。

　　目前A股市场动态市盈率16倍左右，明显被低估，而就在上周大盘二次探底回升前夕，依然有不少投资者进行情绪化杀跌。但"情绪"也是最容易发生改变的因素，连续几天快速有力的反弹让投资者看到了市场的另一面，价值低估和价值挖掘将逐步成为市场共识。再加上管理层暖风频吹的引导，场外资金心态已转变为等待回调机会入市。据统计，今年前5个月，在假定热钱增长速度与外汇储备增长速度相同的前提下，流入的热钱为1196亿美元。耐人寻味的是，前5月楼市、股市双双下跌，投资也未见快速增长，热钱潜入后似乎难觅踪影。这些热钱可能在等待最佳的时机，而股市明显低估或许就是一个时机。在各路资金虎视眈眈之下，调整到技术分析的支撑位就很容易引发抄底资金介入。我们认为，大盘短期均线已经对指数构成强烈支撑，中级反弹行情正在酝酿之中。

　　招商证券：再跌机构或被动加仓

　　尽管舆论上最近一直是暖风频吹，但管理层迟迟未有实质性的利好政策出台，部分投资者心理渐趋谨慎。事实上，市场情绪变化通常都会过度反应，而谨慎心态往往与底部区域是相对应的，每轮熊市的末端，市场上总是充满了怀疑、悲观甚至绝望，与牛市顶部的极度乐观形成鲜明的对比。

　　其实，一直压制市场的利空如通胀、经济增速减缓与企业盈利下降都已在股指大幅下跌的过程中得到较为充分的反映：市场平均市盈率也迅速下降到了22倍左右，2008年动态PE更是降至了十六七倍水平。目前宏观经济仍然保持着较快的增长速度，通胀水平也出现了稳步下降的趋势；同时，机构杀跌后手头持有大量现金，仓位较低，如市场再跌，甚至会导致一些基金仓位低于规定水平，从而可能出现被动加仓的局面，所以没有理由对后市过于看空。在悲观预期没有得到根本转变前，大的机会难以出现，但市场振荡筑底的趋势已经较为明显，在短线资金的动作下，波段机会也会较多，投资者可以关注。

　　新旗舰中心：主动蓄势整理十分必要

　　周二石化双雄、银行、地产为首的大盘权重股的消极表现拖累了大盘，由于指数无法直接向上突破阻力区域转而进入振荡之中，引发短线场外资金的谨慎，这也就是当天尽管题材股表现积极，但成交量仍出现明显萎缩的主要原因。不过，从这些大盘权重股目前的整理皆保持在短期均线上方的走势共性看，其目前仍处在合理的整理范围之内。一旦权重股结束整理，与其他热点板块形成做多合力，则大盘将有望真正有效突破2910点的短期阻力区域。

　　需要指出的是，随着大盘重返10日、20日、30日均线上方，短期强势特征已经确立。从周二大盘始终保持在这个均线系统上方运行的表现看，多方仍然掌控目前的局面，而大盘在经过短期快速上行之后，主动进行蓄势整理也是十分必要的。不过，未来主力要想保持强势、发动进一步上攻，成交量的配合将至关重要。在经过短期整理之后，只有量能持续稳步地放大，才能支持此次反攻行情走得更加深远。时间方面，周三又是本月的一个时间点。