导读：中央经济分析会在即 从紧预期重挫A股

　　　基金保险两大机构联手做空 游资券商酝酿撤退

　　　赚钱效应再度受到冲击

　　　紧货币 稳汇率 调价格 松财政

             6月出现负流入非撤场 热钱守在A股门口等抄底

　　中央经济分析会在即 从紧预期重挫A股 

 　　市场普遍预期，中央经济形势分析会将延续从紧的货币政策及信贷政策，金融、地产股因此领跌

　　下半年从紧基调不变的预期导致7月15日沪深两市重挫，金融股、地产股领跌。

　　权威人士向《财经》记者证实，关系下半年货币政策等宏观调控走向的中央经济分析会将很快召开，货币政策从紧的基调不会改变。

　　受此预期影响，今日沪深两市小幅高开，随即大幅下跌。沪指收盘重挫3.43％，收于2779.45点。深成指亦跌破万点关口。

　　由于市场普遍预期中央经济分析会后，将延续从紧的货币政策及信贷政策，银行类股一路走低，收盘下跌5.60％，拖累大盘震荡走低。

　　其中浦发银行〔股吧 行情〕（上海交易所代码：600000）下跌7.11％，建设银行〔股吧 行情〕（上海交易所代码：601939）下跌4.09％，招商银行〔股吧 行情〕（上海交易所代码：600036）下跌5.83％。

　　其他金融类股随风下跌。中国太保和中国平安〔股吧 行情〕跌幅近6％，业绩大幅下滑的券商类股整体下跌5.57％。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为，面对外汇储备的不断增长和物价上涨的压力，从紧货币政策的方针不能动摇，今年的调控思路应是：紧货币、稳汇率、调价格、松财政、补穷人。

　　夏斌告诉《财经》记者，如果贷款实际增长额下半年出现同比下降，可以适当调整信贷管理，但信贷从紧的基调不会改变。

　　央行昨日发布的今年上半年金融运行数据显示，6月份广义货币供应量（M2）和狭义货币供应量（M1）增速放缓。摩根大通发布报告称，M2增长适度放缓，一定程度上反映了近期上调存款准备金率100基点的影响。短期内，中国央行的政策重点可能继续集中于银行体系的流动性管理上。

　　广发证券策略分析师武幼辉预计，央行维持信贷控制力度不变，将导致三季度股市继续面临高油价和信贷控制从紧的压力，股市将继续振荡寻底，短期反弹的空间也将有限。

　　地产股也是今日股市下跌的重灾区，跌幅达5％。其中保利地产〔股吧 行情〕（上海交易所代码：600048）、金地集团〔股吧 行情〕（上海交易所代码：600383）、中粮地产〔股吧 行情〕（深圳交易所代码：000031）、华发股份〔股吧 行情〕（上海交易所代码：600325）均告跌停。

　　天相投资顾问公司策略分析师孔令桦认为，地产股大幅下跌，一方面因为深圳房价几近腰斩出现断供，地产市场基本面支持乏力；另一方面，美国市场房贷巨头倒闭风潮再起，压低美股，也加大了市场的担忧。

　　隔夜美股下挫，带动今日亚洲股市普遍下跌。香港恒生指数下跌3.79％，日经225指数下跌1.96％。

　　其他权重股也呈跌势。中国石油〔股吧 行情〕（上海交易所代码：601857）下跌2.11％，中国神华〔股吧 行情〕（上海交易所代码：601088）下跌4.27％。

　　前期受益于奥运概念的旅游酒店等板块，今天亦在大盘重挫下回落。

　　农林渔牧等与农产品〔股吧 行情〕、农副产品相关的板块，成为今日股市表现最优良的板块。昨日新华社全文播发《中共中央国务院关于全面推进林权制度改革的意见》，林业股全面大涨。永安林业〔股吧 行情〕（深圳交易所代码：000663）涨停，景谷林业〔股吧 行情〕（上海交易所代码：600265）上涨8.88％。 张曼 王晓璐 《财经网》

　　在全球股市急跌的大环境下，A股最终还是没能独善其身。

　　7月15日，上证指数下跌98.81点，跌幅达到3.43%。深证成指收盘也再度收于万点以下，收盘报9649.02点，跌幅达到4.03%。

　　7月15日当天A股市场的走势明显受制于外围市场，港股10点开市，开市即暴跌518.56点，跌幅达到2.36%，这势头马上传导到A股，与此同时，上证指数开市大幅下挫，直到下午才止住跌势。A股的跌幅也跟恒生指数相当接近，当天恒指收市时跌839.69点，收于21174.77点，跌幅为3.81%。

　　大跌成为当天亚太股票市场的关键词，A股和港股的跌幅在当天的跌幅在亚太市场并不算最大的，当天台湾加权指数下跌4.51%，曼谷SET指数下跌3.30%，日经平均指数下跌1.96%。此时，A股市场的部分游资力量正在奥运前利用外围市场的下跌悄然撤退。

　　亚太股市重挫

　　这一波席卷全球股市的大跌始于美国，上周五，美国两大房屋贷款证券公司Fannie Mae和Freddie Mac 在交易时段前景仍不明朗，加上期油价格持续攀升，美股大幅下跌。大市低开低走。道指收报11100点，跌128点，跌幅1.1%；纳指收报2239点，跌18点，跌幅0.8%；标普500指数收报1239点，跌13点，跌幅1.1%。

　　受此影响，亚太地区股票市场从7月14日全线下跌，恒生指数当天也下跌170点，跌幅达到0.77%。

　　但是当天A股市场却走出了独立的行情，截至收盘，上证指数上涨21.63点，涨幅为0.76%。即便如此，当天市场成交量萎缩到千亿以下，这也暗示了市场“底气”的不足。

　　“在国际油价创出新高以及美股大跌的背景下，周一市场仍然能够小幅收涨，与管理层表达维护稳定的态度有一定的关系，也说明投资者信心正在逐渐恢复，但我们仍然强调，市场是否能够向上突破，关键在于宏观政策能否出现市场所预期的实质性变化。”中投证券策略研究员曹雪锋认为。

　　7月14日最受市场关注的事件是《人民日报》以《全力维护资本市场稳定运行》为主旨，用一个整版篇幅探讨维护资本市场稳定，这和新华社的《关于中国股市的通信》一文刊发后仅相差13天，这一组文章给予市场充分的想象空间，被市场认为是反映了管理层对资本市场的态度。

　　虽然管理层不断表达维护资本市场稳定的决心，但是外围市场的“不配合”成为影响A股市场走向的一个重大不明朗因素。

　　最大的不确定因素就是次贷危机的蔓延。

　　长江证券〔股吧 行情〕(17.49,-0.21,-1.19%,吧)策略研究员张凡说：“次贷的第一阶段是流动性危机，在这个阶段我们已经看到了美联储、各国主权基金在不断给金融机构注入流动性，但是到目前为止，这种流动性的注入可能已经接近枯竭，第二阶段则是从次贷向其他领域蔓延。”

　　A股“旋转门”

　　与外围市场的震荡形成共振的是A股不同类型投资者之间的巨大分歧。

　　7月3日上证指数触及2566.53点的阶段低点，其后开始大幅反弹，而正是在这一波反弹行情中，市场形成了以基金和保险为代表的空头部队和以游资和券商自营为代表的多头部队。

　　股市的“旋转门”游戏开始了。

　　最近两个月出现两次大的反弹行情，一次是“4·22”反弹行情，另一次就是7月3日开始的反弹，但是这两波行情中，基金均为最大的空头力量。

　　大智慧topview数据显示，7月3日至9日间5个交易日中参与交易的56家基金累计成交699.5亿，占沪指成交总额的10.2%，其中买入326.9亿，卖出372.6亿，资金净流出45.7亿，占其间大盘机构资金净流出总额的75%。而保险机构成为基金的重要盟友，保险资金7月3日至9日间成交额也显著放大，合计成交73.1亿，资金净流出高达48.0亿，做空力度相当凶猛。

　　虽然基金和保险两大机构联手做空，但是却没有阻止市场的上涨，从7月3日到7月9日收盘，上证指数从最低的2566.53点涨至2920.55点，最高涨幅达到13.8%。

　　基金成为这一阶段最大的反向指标。

　　7月3日当天，上证指数从开盘时的大跌变成收盘时的大涨，收盘时涨幅达到1.95%，但是当天基金却在底部“割肉”，当天卖出净值达41.5亿。

　　从7月3日到7月8日，基金仍在继续做着他的短线。一旦出现上涨，便将之前低价买入的筹码抛出。

　　基金的畏首畏尾和游资的一路高歌形成鲜明对比。

　　大智慧topview数据显示营业部席位一马当先，成为本周市场唯一活跃元素。国信深圳泰然九路营业部7月4日交易额为7.98亿，而到了7月9日已经快速上升至14.3亿。宏达股份〔股吧 行情〕(13.38,0.05,0.38%,吧)、京能置业、中视传媒〔股吧 行情〕(20.49,-1.32,-6.05%,吧)等短期涨幅居前个股也都出现了游资营业部的身影。

　　券商自营方面亦是同样局面，近5日买入额逐步增加，呈现净买态势，其中中信自营席位在7月7日和8日分别净买1.57亿和2.08亿。东方证券自营席位同样活跃，7月15日，ST厦华季度涨停，收盘时上涨3.93%，备受瞩目，而大智慧topview数据，这一股票正是近期东方证券自营席位连续大笔加仓的股票。

　　虽然在上周的上涨行情中，游资和机构的一进一出形成鲜明对比，但是进入本周，游资的角色可能跟机构进行一次彻底的换位。

　　7月9日，基金终于受不住市场持续上涨的诱惑，由空翻多，7月9日，基金净买入达12.47亿，当天指数虽然出现大涨，但是到了7月10日，上证指数冲高到2952.04点后，就开始下跌，当天跌幅就达到1.54%，至今，上证指数再也没有突破7月10日的高点。

　　而与此同时，游资却已经做好撤退的准备。

　　“股市如同悄无声息的战场，或许对股市的有利评论将随着奥运结束而渐淡。从人性角度分析，大小非减持是必然的过程。高油价下中国经济缓慢下降可能实现，奥运后效应已经提前到现在。某种程度分析，短期内市场上大小非或是唯一赢家，连庄家都可能是输家。”一位上周末就坚决撤离市场的私募基金人士如实告诉记者。

　　与这位私募人士想法接近一致的还有深圳陈先生。陈先生为客户做资产管理，但是最近，他发现赚钱非常不容易，“现在要想赚钱，就一定要跑得快，钱放在股市过夜都不放心，跑得慢点就会被套，如果能够做T+0，相信大家可能就会选择做T+0。”陈先生曾经私下表示。

　　到了7月15日，陈先生决定再度空仓，“清仓只能说是因为这么多年在市场‘混’的直觉告诉我该清仓了，如果要找原因的话，那么只能说指数已经位于我预期的目标位置，现在上涨的力度也已经减弱，我们宁愿选择回避，后面的钱不是我可以赚的，在这样的市场行情下，只有保存实力才能够活的更长。”陈先生表示。21世纪经济报道 简俊东

　　今天沪指出现了大幅的下跌，多方的力量在前期释放之后再度消散，而空方再次占据了主动，成交量的萎缩也表明观望情绪正在蔓延，从整体来看，我们认为，未来相当长的时间内，市场将出现既有通胀压力，又有政策支持，外部有不确定因素干扰的局面，也就是说，市场将进入上下两难的境地，在经过上半年的暴跌后，下半年经历超跌反弹最终转入弱势平衡。

　　焦点一：震荡整理是一个较好的格局。

　　由于对政府对经济调控的态度可能转暖的预期，以及得到国际油价回落和6 月份物价指数再度出现一定幅度的回落等正面信息的刺激。7月初，两市出现了一定的反弹，但市场投资主线始终围绕为超跌和低PE 的权重股为主，而且在轮番走强之后，再也没有出现能持续上涨的板块，只有小市值个股走出独立的行情。我们认为，如果宏观调控力度放松的预期得到落实，对于政策敏感的地产银行仍有可能继续表现，那么指数也有望继续反弹。但如果政策预期落空，市场走势难免反复。从基本面上看，上半年我国出口6666亿美元，增长21.9%；增速同比回落5.7个百分点。而据国家统计局测算，2005-2007年，外需分别拉动我国GDP增长2.6%、2.2%、2.7%，这三年我国经济增长持续快速增长，外需和出口快速增长起了关键作用。也就是说，今年上半年我国出口和贸易顺差增速大幅回落将会拉低经济增长速度。这是制约增量资金进场的主要因素，而从目前公布的预告来看，上半年的业绩普遍好于预期，尤其权重行业的净利润保持高增长态势，短线对部分行业个股也具有刺激作用，所以，综合来看，在3000点之下震荡整理可能是一个最好的格局。

　　焦点二：赚钱效应再度受到冲击。

　　盘中看，权重股严重拖累了大盘，金融保险、有色金属、传播文化等跌幅居前，银行股跌幅超过3%，地产龙头万科跌幅一度超过7%，只有中国石化〔股吧 行情〕走势较为平稳，但下也受到了大跌的影响，航空板块有所表现，但无奈人心不稳，追涨动力不足，与此同时，农业板块虽然处于涨幅前列，但是个股分化开始明显，有资金流出迹象，本轮反弹的龙头奥运板块一度大幅跳水，可以说，农业和奥运的走弱，对整个市场的信心产生了极大地冲击，对近期积累起来的赚钱的效应是一个不小的打击。所以，我们认为，投资者在近期仍必须以谨慎小心的策略来应对市场的震荡，来应对热点的转换。具体操作而言，小仓位，不追涨，买阴不买阳将是规避风险的最佳策略。北京首放研发总部
　

　　中央经济分析会召开在即，国务院专家夏斌建言宏观调控：

　    中国经济上半年“成绩单”本周四便将公布，中央经济分析会也将于本周召开。从已经公开的一些数据或预测来看，上半年经济形势不容乐观。关于货币政策的走向，辩声四起。

  　  国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌昨日在某国内论坛演讲时表示，在国际收支失衡、全球物价上涨的压力下，从紧的货币政策绝对不能变，市场、企业也不应对货币政策放松抱有不切实际的幻想。

　　宏观调控的首要目标

　    夏斌分析，本轮全球性通货膨胀的直接原因，是全球总需求大于总供给，是上一轮经济周期运行特征和国际货币体系固有矛盾所必然产生的结果。

　    夏斌指出，既然全球性物价上涨是全球化与美元因素的矛盾体现，相关国家都应调整各自的经济政策，协同合作，紧缩信用，减少需求，如果中国经济增长主动“刹车”，以控制物价为宏观调控的唯一目标，大幅减少需求，自然是对稳定世界经济作出大贡献。

 　   但夏斌同时指出，如果中国经济不计代价踩“急刹车”搞“硬着陆”，对稳定全球经济极为不利，容易助长全球性的“滞胀”局面。因此，一味打压物价绝非当前宏观经济政策的首要目标。夏斌认为，首要目标应该是尽可能地在保增长与压物价之间取得适度平衡。

　    “如果今年GDP维持去年11.9%的增长，肯定不可取。GDP增长多少为宜？”夏斌认为，根据世界银行和中国不少经济学家的预测和历史数据，将GDP目标定在9%~10%之间是比较合适的。“比去年低1~2个百分点，既有利于抑制物价，也能较好地坚持发展是第一要务的方针”。

   　 他还提出，CPI全年达到7%~8%左右的水平，应该说是社会可以接受的。

　　十五字政策建言

 　   夏斌表示，如果将GDP增长9%~10%与CPI上升7%~8%的组合定为今年宏观经济的目标，当前的要务便是国内相关部门的政策协调。他建议，下半年的调控思路应是：紧货币、稳汇率、调价格、松财政、补穷人。

  　  紧货币。夏斌强调，面对外汇储备的不断增长和物价上行压力，“从紧的货币政策绝对不能变，市场、企业也不要对货币政策放松抱有不切实际的幻想。”但他提出，从紧也要有限度，应尽可能确保GDP增长9%。

  　  他提出，当前应注意两点：一是货币供应量与贷款指标的名义值与实际值问题。“在今年物价不断上涨的情况下，一定要讲实际贷款。”他说，今年1~5月PPI上升7.4%，如果将同期贷款增长16.22%减去PPI上升7.4%，实际贷款仅增长8.82%，比去年同期下降幅度约达33%，“这就是为什么当前贷款增长绝对额不算太低而中小企业资金普遍吃紧的原因，央行一定要关注这个问题”。

   　 稳汇率。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，7月15日人民币兑美元汇率中间价报6.8230，再创汇改以来新高。这也是进入2008年以来，人民币兑美元汇率创出的第55个新高。夏斌分析说，2005年7月以来人民币已累计升值近20%，减少部分行业出口过快的效应已经凸显，“经济下滑过快的负面影响开始出现。”夏斌称，人民币短期内升值对抑制输入性物价上涨作用有限，更重要的是，“加重了我们对热钱的担忧。”

　　“为什么热钱这么多？这和我们的汇率升值方式有关。”夏斌分析说，中国的汇率升值是持续单边升值，这就给全球市场、国内市场一个明确信号——人民币还要升值。

 　   因此，夏斌认为当前汇率调整的重点与目标，不应是追求汇率水平充分的市场化，而是要尽快打破市场上夸大的升值预期，“一定要把它打破”。要在较短的时间内将汇率调整到内定的一定水平，然后保持一段时期的相对稳定。在稳住汇率的同时，国家有关部门要加大外汇管理力度，抓紧改善管理制度与技术，对市场形成威慑力量。

  　  调价格。夏斌认为，如果我国将物价一步调控到位并控制在较低水平，不仅是中国经济承受不了，世界经济也承受不了。他建议，中国要制定3年左右的规划，逐年分摊调价与涨价的压力。应结合GDP增长情况，考虑将近三年的物价水平维持在一个较稳定的相对较高水平，并低于人均GDP的增长水平。

 　   松财政。“面对从紧货币政策压力，为防止经济下滑过快，财政政策应该是积极的，而不是稳健的。”夏斌说，上半年一系列宏观经济指标出现下行，中国财政收入增长指标仍名列世界前茅，意味着我国政府在压物价、保增长方面仍有相当实力与余地。财政应继续加大对“三农”、社会保障、自主创新、节能减排等方面的财政投入，并对企业这一轮成本压力给以减税支持；此外，政府部门应带头紧缩需求。如果7、8月份经济增长下滑过快，还可以发行赤字国债以刺激国内需求。

  　  补穷人。夏斌提出，在物价逐步调整的过程中，应继续提高对低收入群体的补贴，同时鼓励财力充裕的地方政府，增加对低收入群体的补贴和提高最低生活保障线。进一步调高个人所得税起征点，变相进行物价补贴，稳定物价预期，扩大消费与内需。

        夏斌最后强调，上述政策措施任何单独一项都无法解决当前中国经济的问题，“主要取决于各项政策的协调效应。” 每经记者 吴晓晶

　　从去年6000点高点至今，我国A股市场已经出现了近60%的跌幅，对于如此罕见的跌幅带来的估值诱惑，国际"热钱"不会坐视不理。可以说，"热钱"已经站在了A股市场的门口，但从紧的货币政策和上市公司业绩下滑，仍然让不少国内投资者犹豫。一旦这两者出现好转，"热钱"很可能不知不觉地对A股市场进行抄底。

　　"热钱"二季度回落

　　安信证券认为，就绝对规模而言，二季度"热钱"流入有所减少，这很可能与"热钱"流动的季节模式相关，预期下半年规模将继续回落。二季度，外汇储备扣除FDI(外商直接投资)和顺差后，"热钱"流入434亿美元，同比下降193亿美元，较上季度下降416亿美元。其中，6月份"热钱"流入甚至为负数。实际上，2005年以来，"热钱"流入就有上半年多(尤其一季度)、下半年少的规律，这也许与银行年初大规模信贷投放所产生的国内外资产配置变化相关。考虑到下半年银行信贷额度较少，下半年"热钱"流入规模将继续回落。

　　然而，这些"热钱"是否真的"流出"中国市场无法考证。申银万国指出另一种可能，"从目前情况来看，有可能是因为商业银行没有上缴央行。"如果此说法成立，那么"热钱"并未流出中国市场，而是守在股市门口，静观其变。

　　奥运板块吸引游资

　　虽然可以说"热钱"目前处于潜伏期，但奥运带来股市商机，"热钱"游资当然也不愿意错过。市场人士指出，从上周奥运板块热潮来看，基金保险资金流入仓位并不高，而游资操作明显。游资最大特点就是"赚一票走人"，这样对维持中期反弹很不利。

　　奥运会带来的"蛋糕"非常巨大，仅从工程建设这一项看，从奥体主场地到投资千亿的首都机场，总投入资金将超2000亿元，而相关上市公司业绩也将进入收获期。由于目前股市热点不足，因此奥运板块最可能聚集人气，极有可能成为"热钱"角逐的又一个战场。

　　同时，旅游商业也随之崛起。中青旅〔股吧 行情〕(600138)、首旅股份〔股吧 行情〕(600258)等公司将直接受益奥运会带来的实质性收入，一季度业绩均出现大幅增长。所有这一切表明，奥运题材给整个宏观经济以及微观公司带来巨大利好刺激。随着奥运会的日益迫近，奥运板块全面爆发已近在眼前，但同时市场人士也为奥运后行情捏一把汗。

　　控制"热钱"需把握节奏

　　国际"热钱"的频繁、大量进出，对股市甚至对国家的金融安全和稳定危害极大。"热钱"流入虽然不能完全助长本国资产价格，但是，"热钱"大规模流出对于一个国家的资本市场，乃至于一国的金融体系和金融秩序却是致命的打击。东南亚金融危机和越南金融危机都说明了这一点。

　　对外经贸大学金融学院副院长丁志杰表示，对付"热钱"，应继续实施从紧的货币政策，但要根据国内外经济金融形势变化，把握好宏观调控力度和节奏，综合运用各种政策工具，为经济发展创造稳定的货币金融环境。他建议，"可以重新搭配货币政策工具组合，充分发挥利率政策工具的作用，让实际利率恢复到正的水平。同时，适度放松行政性的信贷限制，使更多的资金需求从正规的金融体系得到满足。"