导读：

积极因素开始发酵 考验耐心等待黎明

外围资金或已积极入市能否持续走高 量能是关键

市场信心有待确立 股指短期仍将反复

震荡整固期孕育局部反弹

短线波段为主 奥运机会临近

超跌板块引领大盘温和反弹

   　 积极因素开始发酵 考验耐心等待黎明

　　在经历了史上罕见的十连阴之后，两地市场开始进入了低位震荡阶段。从近期的市场观察分析，上证综指在击穿3000点之后，并没有出现快速或明显的加速赶底的情况，而是缓和地开始爬行。近日证监会主席一番讲话意在稳定人心，但央行拟制定“更有力、更强硬”的反通胀政策，又使投资者信心动摇。目前可谓是考验耐心的黎明前夕。

　　股市暴跌对国民经济负面影响已引起重视

　　在盘面仍显动荡，银行、石化等权重股走势尚未稳定的同时，我们可以看到一些积极的因素已经在发酵。最为值得关注的是管理层对市场稳定性的重新鉴别。目前已经有专家指出，据统计资料显示，上证指数跌破3000点之后，沪深股市的总市值缩水超过14万亿元，流通市值缩水超过4万亿元。2007年全国国内生产总值为24.66万亿元，股市蒸发的市值占到GDP的56.65％。经过连续暴跌，股民和国家的损失都不可估量，如果对国有股进行市值考核，在股市暴跌中国家财产缩水无疑十分惊人。从本质上来说，股市下跌最大的受损者仍然是国家，市值的快速蒸发、融资的艰难对于国家金融资产的稳定和增值都是相当不利的。这种认识上的提高，使有关方面意识到股市下跌已经不再局限于对众多中小股民的影响，而是将股市下跌提高到了对金融资产稳定的高度，上升到对国家资产的侵蚀问题。这有助于管理层更为客观地认识到缩水一半多的市场对于国有资产保值增值、维持国家金融稳定的严重性。

　　“大非”承诺传递出稳定市场的积极信号

　　近期还有一些动向值得关注，如继三一重工〔股吧 行情〕之后，黄山旅游〔股吧 行情〕、鼎立股份、有研硅股〔股吧 行情〕又相继发布“大非”减持的相关公告。黄山旅游“大非”承诺继续锁定两年，而鼎立股份“大非”承诺减持价是周一收盘价的三倍多。市场对于这两只股票也作出积极反应，黄山旅游大幅上涨，而鼎立股份就直接以封涨停的方式表达了投资者对勇敢的“大非”的拥戴之情。目前，这些做出承诺的“大非”尚属少数，如果这样的公司越来越多，则对于市场信心恢复将带来很好的效果，市场对于“大小非”减持的恐惧心态有望得以暂时缓解。换个角度而言，产业资本对于股价减持的承诺，传递的是“大非”对于股价低估的信号，虽然股价上涨的最大获益者仍然是“大非”，但对于流通股股东来说，“大非”的减持承诺既可以减轻市场压力，又传递稳定市场的信号。期待更多的“大非”认识到股价的重要性，为维护股价做出真正的动作。

　　在“大非”陆续做出承诺的同时，在二级市场上以稳健著称的社保基金开始进入PE股权投资领域。社保基金对于资本市场的全面介入，尤其是证券市场上游的介入，表明稳健型长期资金对市场价值的认可。除社保基金之外，华夏等基金公司积极介入银行股的消息也见诸报端。基金作为与二级市场直接关联的资金，此番积极的动作将会被视为市场已经进入价值投资领域，中长期资金开始积极建仓的信号。从此意义上来说，无异于星星之火，以待燎原。

　　权重股大起大落显示市场心态尚不稳定

　　回顾近期中石化的表现，在成品油调价之前，股价开始活跃，成为下跌市中的中流砥柱，其表现可圈可点，被市场寄托为带领市场走出盘局的希望。但中石化却在成品油涨价利好兑现之后，股价一落千丈，放量下跌，反而成为阻碍市场企稳的下跌推力。从中石化前后对比鲜明的走势看，目前在市场活跃的仍然是短线资金。快进快出、以运作题材为主是此类资金的主要特点。此类资金对于中石化的坚决出货，表明尚无坚定持股的信心。此波中石化、中石油的提价行情并非基金等中长期稳定资金的运作。因而，可以得知，目前市场对中长期资金还没有太多的吸引力，在场内活跃的仍然是以短线游资为主，市场迎来真正的黎明还需要长期稳定的资金入场。但目前来看，迹象还不是很明显。

　　这个季节注定是个迷茫又略带烦躁的季节，也许我们正处在需要耐心的黎明前夕，又或许决定何去何从的仍然是市场的各方参与者。上海证券报 方正证券 吕小萍

　　本周二沪深股市开盘后延续“黑色星期一”的跌势惯性下探，但随后就开始走稳，午盘后反弹的意愿已经表现得相当明显。虽然“石化双雄”继续表现不佳，尤其是中石化大跌3.76%，盘中一度下跌8%以上，拖累了沪市大盘，收盘时沪综指只上涨了1.54%，但是深市个股普涨，深成指收盘时上涨了286.80点，涨幅达到3.10%。另外，我们还应当注意到这样一组数据：昨日两市共有1450个股上涨，而下跌的股票只有148个，涨跌比例接近10：1，而这与上周个股普跌，甚至出现“千股跌停”的局面，形成了很大的反差。

　　本周一股市的下跌让人感到不可思议，因为上周末管理层明确表态要全力维护市场的稳定，同时还提出了几条措施。在大家的记忆中，管理层如此明确地对证券市场发表看法，多少年来这还是第一次。在消息面偏利好的情况下，市场也就普遍预期周一的股市应该是上涨的。但是，实际情况却是大盘继续下跌，盘中也看不到多方有什么抵抗。

　　我们认为，这是因为有海外市场走势不佳的负面影响，同时也有境内市场近期盛行的将利多当作利空的操作思路，再加上对管理层所提出的稳定市场的措施也没有太深的理解，因此大盘也就未能承接上周反弹走势继续走强。另外，受到成品油价格调整刺激而上涨的“石化双雄”在消息兑现后反而出现回落，也在投资者心理上投下了阴影。一个从消息面来看原本有希望上涨的行情，就这样变成了下跌。但是，我们仔细分析却也可以发现，引发周一大盘下跌的理由其实是不充足的，因此也就不可能持续地在市场上发挥作用。

　　从本周二的盘面来看，虽然消息面仍然较平静，而且“石化双雄”继续弱势调整，但是市场已经没有了前一个交易日的恐慌，而是比较平稳地震荡走高。突出的表现就是多数股票已经拒绝继续下跌，而是想方设法展开反弹。10：1的涨跌比与40余只股票封住涨停板，显示出当前市场不但在酝酿个股普涨的局面，而且还出现了一些局部热点。尽管对这些热点来说，其是否具有一定的持续性尚待观察，而且部分热点还带有明显的超跌反弹特点，但在这个时候出现这样的普涨局面，应该说还是具有重要的意义，表明外围资金也开始积极入市了。

　　虽然这种普涨格局与市场整体氛围并不协调，事实上此刻基金重仓股的表现也是明显偏弱，但也因为这样，对这样的行情就应该格外重视，因为这有可能是在提示新的市场动向。

　　一般来说，当股市中上涨的股票连续比下跌的股票多出很多，也就是涨跌比一直很悬殊的时候，那么通常就是预示将会产生一波新行情。从这个意义上来说，时下的涨跌比状况就很值得关注，而且如果这种格局继续延续的话，就必须重视其所提示的这种市场信号。

　　不过，本周二虽然多数股票上涨，但是成交量却不大，沪深两市合计仅成交了758亿元，不仅离去年日均2000亿元的水平相差很远，而且与前期下跌时1000亿元的均量也有较大差距。这表明，导致现在股市的上涨，并不是买盘增多，而是抛盘很少。股市持续下跌后，套牢的人增多，卖出量不足，这个时候做反弹行情的确比较容易，股市上涨的阻力比较小。不过，这种局面也会随着股市的上涨而改变。我们认为，对现在所出现的个股普涨局面，还不能预期太好，因为它并没有得到成交量的配合。如果后市量能不断放大，那么后市走高的概率恐怕就会增加不少，市场的疲弱格局也就能够有所改变。申银万国 桂浩明

　　在政策面连续发出稳定市场的信息后，市场终于出现了反弹，不过量能放大的幅度有限，股指明显受到短期均线的压制。由于上市公司业绩的不确定性以及高油价背景下中石化业绩的变数较大，导致市场观望情绪浓厚。

　　上市公司整体盈利仍有望保持较高增速

　　从上市公司业绩看，近期由于石油石化、电力、航空等行业的盈利预测下调，2008年净利润增速已经放缓到17%，对应2008年市盈率不跌反升。由此可见，如果上市公司业绩下滑速度超预期，目前的估值水平仍会受到考验。当前国内宏观经济和股市面临的变化，是全球经济不平衡调整和国内经济转型的表现，虽然在经济下行周期中，股市的估值中枢会下移，但相对许多其他新兴市场，政策面通过货币政策调整、控制产能扩张、人民币升值，以及近来的能源价格调整等，中国经济仍有望保持8%以上的较高速增长。通胀压力虽然不会消失，但不会出现恶性通胀的格局，即使今明两年非金融业的盈利增速放缓，但由于金融业盈利依然增速较高，整体上市公司盈利增长仍有望保持在15%左右。因此，在目前市场一年期动态市盈率20倍水平的情况下，继续下行的空间有限。

　　事实上，股市拐点与宏观经济的走势紧密相连。从乐观的角度看，如果通胀压力能够得以有效控制，宏观调控政策有望出现转向，股市拐点也会随之出现。从市场面看，虽然结构性估值压力仍在释放，但部分价值型投资者已经开始入市建仓布局。

　　成品油调价有利于中石化实现估值回归

　　从指标股中石化的基本面看，虽然国际原油价格上涨的动力并未消除，中石化的炼油业务在上游涨价和下游价格管制的背景下两头受挤，导致业绩大幅下滑，一次上调成品油价格不足以化解其亏损压力，但成品油后续调价预期依然强烈，有助于改善中石化的业绩。目前我国成品油定价机制僵化，简单跟随的定价机制不仅未能反映真实的供需状况，而且导致了成品油市场的“双轨制”运行，以及中国低油价补贴全世界的不利局面，如果任由这种局面发展下去，我国国民福利结构和经济产业结构都将受到严重的损害。调价不仅有助于国内价格传导机制的完善，也将有利于国际原油市场的健康发展。虽然调价的具体时间和方式具有不确定性，但从中期角度看中国石化〔股吧 行情〕的估值水平必然会回归。

　　综合来看，一方面以中石化为代表的权重股连续重挫，严重影响了市场人气；另一方面超跌股的反弹引发了存量资金的追捧，两股力量的胶着状态导致市场维持箱体震荡格局。由于市场信心的修复并非一蹴而就，短线如果量能不能进一步有效放大，就会限制反弹的高度，股指仍会有所反复。但在市场投资价值日益凸显之际，不必盲目看空后市。上海证券报上证联 沈钧
　　

　　资源价格管制政策松动，缓解了投资者对宏观经济“硬着陆”的悲观预期，我们预计市场也将因此进入寻找中期底部的震荡整固阶段。期间市场出现一定的阶段性局部反弹机会值得期待，谨慎避险操作思路可以作出适当修正。不过长期来看，根本解决通胀问题的路径还不清晰，增长与价格之间的悖论依然存在，市场反弹向上的空间将受到一定限制。

　　管制松动缓解悲观预期

　　我们认为，资源价格管制松动是市场摆脱单边跌势，进入中期寻底阶段的根本依据。

　　经济发展中“高增长、低通胀”的组合已经变得不现实，牺牲一部分通胀应对经济大幅下滑的风险是理性的次优选择。尤其当价格管制已经造成国内资源短缺和流动性过剩两个问题之后，管制松动意味着国家经济风险被大幅释放。

　　对市场来说，宏观经济“硬着陆”风险舒缓，将明显减轻场内抛压。受此影响，我们认为，剧烈下跌后的市场开始进入寻找中期底部的震荡整固阶段。

　　局部反弹机会可期

　　从市场内部情况来看，我们认为，阶段性局部反弹机会是可以期待的。

　　经历前期惨烈下跌后，目前市场估值状况已经重回低位区域。以24日收盘价计算，目前全部A股动态市盈率为16.8倍，银行、地产公司市盈率只有13倍左右，还有81只股票动态市盈率不到10倍，宝钢、武钢、中国远洋〔股吧 行情〕等均名列其中。与此同时，按一季报计算市净率不足2倍的个股达到294只，其中钢铁、地产、电力、医药和造纸公司占据多数。另外，目前市场已经有8只股票跌破每股净资产。虽然宏观走势中期预期仍未完全明朗，但短期急跌已经基本反映了经济增长的悲观预期，市场进一步大挫并没有合理的估值支撑。

　　从盘面看，近期市场做空动能已经明显收敛，银行、地产、保险等板块出现企稳迹象。主要的做空动力来源于中石化、中石油、宝钢、神华这样出现短期基本面冲击的权重股，而中小市值超跌股已经开始活跃。昨日大盘指数涨幅并不大，但上涨A股超过1300家，60多只股票涨幅超过8%，奥运、3G、医药、房地产等多个板块表现强劲。

　　虽然两市不足800亿元的成交量显示多数投资者依旧谨慎，但跌势趋缓后重现赚钱效应，无疑是短期底部的重要特征。

　　当然，市场要真正实现扭转颓势，并出现较大级别的持续上涨行情，还需要其他条件配合。我们认为这些条件包括：新兴市场成品油消费在价格政策作用下回落，大宗商品价格回归，中国输入性通胀和企业成本压力缓解，盈利能力得到恢复；国内顺差回落，人民币升值预期减弱，流动性过剩局面得到改善，为紧缩政策提供适当腾挪空间。

　　而下半年能否出现较大级别的反弹行情，也将取决于市场对上述宏观因素重新评估的结果。我们认为，中短期宏观预期向好方向转化的可能性更高，阶段性反弹的概率比较大。在估值偏低的市场条件下，中长线投资者可以逢低适当介入存在较高安全边际的绩优品种，前期强势板块中跌幅较大的个股则会为短线资金提供一定获利机会。日信证券研发部

　　虽然本周一市场再度出现“黑色星期一”,但由于前期A股市场持续调整，做空动能已有所释放，因此周二盘中在有色金属、铁矿石概念股以及金融股的牵引下，大盘一度逞强。不过，由于中国石化、宝钢股份〔股吧 行情〕等权重股破位下行，拖累大盘冲高回落。

　　我们认为，做空能量的释放已经接近尾声，多头的做多激情有所迸发。随着奥运会的临近，整个奥运题材股具备渐趋活跃基础，已有个股连续逆势放量走强，市场资金逐渐活跃，有利于牵引A股市场迎来一轮较强力度的反弹。

　　A股市场前期连续非理性下跌，我们认为其深层原因就是大小非解禁所带来的问题。继三一重工大股东承诺有条件减持后，有研硅谷、黄山旅游等公司大非也承诺将其限售股有限减持，势必会提振多头底气,营造出一个相对确定的资金面预期。因此，大盘在短期内可能会出现一个报复性的修正技术性反弹行情。

　　另外，根据交易所公布的信息，深市5只封基大宗交易的买入方均为机构席位，卖出方均为招商证券交易单元。沪市7只封基大宗交易的买入方均为瑞银证券交易总部，卖出方则均为海通证券〔股吧 行情〕交易总部。从近几年的投资趋势看，QFII投资与国内投资者对市场的判断是不同的，他们如果觉得投资品种已进入合理区域，就会有所买入，并不受国内市场氛围的影响。同时，在操作上以短线为主，快进快出。我们认为，这可能预示A股市场短线正酝酿反弹，投资者应做好出现报复性反弹的准备，但操作上也需以短线思维为主，波段操作仍为上策。

　　此外，就奥运题材而言，奥运会对举办国经济、股票市场具有刺激作用，这种作用对首次举办的新兴市场更为突出。无论从国际经验，还是结合中国国情，我们认为北京奥运会必将在资本市场上延续奇迹，相关投资机会值得投资者深入挖掘。我们预计从现在到奥运会开幕这段时间，建筑建材、交通运输、旅游酒店、文化体育等上市公司有望迎来一轮强劲上升，建议重点关注北京城建〔股吧 行情〕、曙光股份〔股吧 行情〕、首旅股份〔股吧 行情〕及中体产业〔股吧 行情〕等相关行业的龙头公司。国元证券〔股吧 行情〕 康洪涛
 

　　昨日在超跌板块大幅上涨的带动下，市场出现温和反弹，成交量小幅放大。从行业指数来看，前期超跌的餐饮旅游、信息设备、信息服务、房地产和农林牧渔指数涨幅居前，而以钢铁股为主要构成的金属指数成为唯一逆市下跌的行业指数，跌幅达1.09%。从风格指数来看，也能印证昨日盘面超跌板块活跃的特征，昨日代表题材股的活跃指数涨幅第一，其中前期超跌的中小市值个股涨幅居前，如川渝个股、通信股、农业股等。

　　北京首放分析师表示，近期市场连续下挫已使得相当部分个股跌幅进入严重超卖状态，其技术性反弹要求强烈，昨日盘面即表现为超跌板块个股短线轮动，但鉴于基本面和政策面无实质性变化，大盘弱势格局依旧未变，因而热点可持续性较差，短期市场或继续盘整，建议投资者仍要注意控制仓位。

　　超跌板块反弹幅度大

　　昨日申万一级行业指数中涨幅居前的是餐饮旅游、信息设备、信息服务、房地产和农林牧渔指数，分别上涨5.61%、4.55%、4.37%4.07%和3.02%；而相关的奥运股、通信股、地产股以及农业股均是前期严重超跌的个股。

　　据Wind资讯统计，自6月3日至今，在本次十连阴的下跌行情中，餐饮旅游、信息设备、信息服务、房地产和农林牧渔指数下跌幅度均较大，跌幅分别为23.90%、28.28%、22.06%、25.06%和24.88%，技术上反弹要求强烈。

　　齐鲁证券分析师表示，整体来看，昨日超跌个股大幅反弹引发了场内资金的追捧，但短期反弹的力度还应视成交量的变化情况而定，操作上仍应避免追涨，建议投资者关注超跌股反弹力度以及板块的轮动速度。

　　钢铁股逆市下跌

　　昨日盘面的另一个显著特征就是钢铁股大幅下挫。申万一级行业指数中黑色金属指数成为唯一一只逆市下跌的指数，跌幅达1.09%，钢铁龙头大幅拖累该板块，宝钢股份深跌7.83%，济南钢铁〔股吧 行情〕跌4.17%，武钢股份〔股吧 行情〕也微跌。

　　消息面上，23日宝钢与力拓就08年铁矿石价格达成共识，力拓的PB粉矿、杨迪粉矿将在07年基础上上涨79.88%，PB块矿将在去年基础上上涨96.5%。与淡水河谷上涨65%—71%的幅度相比，该结果分别高出了约15%、25%，这意味着中国钢厂将多支付7—17美元/吨，吨钢成本额外增加约11美元—26美元。申银万国分析师认为，此次谈判标志着国际铁矿石谈判机制破裂，这对明年中国与巴西的铁矿石谈判也将产生消极影响，因而钢铁企业未来将面临更加不可控的局面，经营难度不断增大，预计只有少数大型钢企能够覆盖这一成本的上升，多数钢企成本都难以转化，而且钢价的持续上涨也有可能触及下游行业可接受的极限，从而使得钢铁下游需求产生“挤出”效应。因此维持整个行业“中性”的投资评级，建议投资者保持谨慎。魏静